一、事件概述

    近期我们参与了公司调研。

    二、分析与判断

    产业链布局完善的环境治理综合服务商，融资环境收紧致

    2018 年大幅亏损公司早年以压滤设备起家，2011 年上市，2013 年起陆续收购浙江疏浚、水美环保开始向环境治理综合服务商转型，其后又通过对中艺生态、源泰环保等公司的并购，进一步完善在生态修复、水质监测等领域的布局。2017 年下半年以来受国家去杠杆政策影响，同时原控股股东股权质押出现平仓风险，公司PPP 业务推进面临较大融资压力，项目推进速度放缓，同时产生大额商誉计提，致2018 年业绩大幅亏损。

    新希望入主整顿管理，三季度业绩恢复增长、现金流有所改善

    2019 年5 月公司公告实际控制人变更，新希望投资集团协议收购兴源控股所持23.60%的股份成为控股股东，刘永好成为实际控制人。其后曾在东方园林、亿利生态担任高管，深耕生态环保领域多年的颜学升就任公司总经理，同时带来了一支经验丰富、充满斗志的专业团队。新希望入主后，新的经营班子全面高效地梳理了业务情况，导入了新希望高效的管理模式，充分利用信息化、数字化的手段实现集团化集中管控。对于存量项目，公司将视项目情况进行“瘦身”谈判，同时加强对于回款进程的管控。公司Q3 单季度实现归母净利润3631 万元，同比+1378%，经营活动现金净流入3300 万元，环比增长296%，业务整顿初现成效，经营数据迎来拐点。

    大股东业务协同具备潜力，乡村生态修复、畜禽粪污处置业务开拓值得期待

    新希望集团立足农牧行业，在食品快消、金融投资、地产文旅等领域均有布局，是拥有2000 亿资产和AAA 评级的优秀民企。实控人刘永好作为“农民的老朋友”，关注农业与乡村振兴问题多年。作为集团旗下绿色生态板块的主要依托，兴源环境未来有望在山水林田湖的生态修复、农业特色小镇、田园综合体、畜禽粪污处置等领域一展手脚，全新盈利增长点值得期待。

    三、投资建议

    我们看好公司完成业务清理整顿后在乡村环保、畜禽粪处理等新业务领域的潜力，预计2019~2021 年EPS 为0.06/0.08/0.11，对应当前股价PE 61/49/34x，公司当前PB 仅2.24x，位于上市以来底部区间，同时基本面出现积极变化，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、业务整顿进展不及预期；2、新业务开拓不及预期。