投资要点

    事件：8 月26 日，公司发布2016 年半年度报告。报告期内公司实现营业收入8.56亿元，同比增长127.72%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长240.44%（为业绩预报上线）。公司作为环境治理综合服务商的优势明显，业绩实现高速增长。

    中艺生态并表带来业绩高增：2015 年公司完成中艺生态收购，2016 年上半年实现并表，中艺生态为公司带来收入4.8 亿元，在总营收中占比达56.13%，实现净利润9,368 万，占归母净利润78%。受经济下行压力影响，公司传统业务-压滤机业务拓展较为缓慢，上半年销售收入下滑38.24%。但是由于中艺生态业绩承诺，16年和17 年分别完成利润1.15 亿和1.44 亿元，故未来压滤机业务下行带来的业绩下滑风险很小。

    水环境治理综合服务商，极具PPP 项目竞争优势：中艺生态的收购以及并表完成，不仅在业绩上有所贡献，更大战略意义在于实现水利综合处理闭环，从而使公司从单一压滤机设备生产商和销售商转型为水环境治理综合服务商。自2014 年3 月起，公司已成功实施对6 家环保企业的收购，业务领域已覆盖污泥处理处置、水利疏浚和堤防工程、市政污水处理、工业废水处理、农村生活污水治理、生态工程建设、水质监测及智慧环保等领域。成功布局生态工程中建设、园林景观设计和建设领域，产业链完善使得公司在PPP 项目投标中极具优势。自2015 年至今，公司签订的PPP 项目合同金额约100 亿元，建设内容涵盖污水处理厂、生态工程设计和建设、区域整体水环境整治、河道流域治理等领域。截至2016 年5 月，吴兴区一期工程PPP 项目已接近宋工，诏安县项目、九江市柘林湖项目已启动建设，其他项目也将陆续落地，将为公司带来建设收入和运营收入的持续增长。在环保领域大兴PPP的背景下，公司拿单能力较强，未来业绩增速有保证。

    污泥行业待启动，公司压滤机业务将受益：我国污水处理的核心问题——污泥尚未徉到有效解决。目前我国污泥年产量高达约7000 万吨，包括3500 万吨市政污泥和3500 万吨工业污泥，但截至2014 年底，近50%的城市污泥未做到无害化处理，远低于80%的规划目标。我们认为“十三五”期间污泥处置将出现产业政策方面的指引，并在价格机制和盈利模式上做出改善，政策和资金匹配将推动污泥行业的启动。公司压滤机业务规模全国领先，虽然受经济下行压力及公司其他业务大力开展的影响在2015 年之后有所下滑，但公司具备压滤机产能储备，未来有望在污泥行业带动下出现拐点，企稳回升。

    投资建议：我们预测公司2016 年至2018 年每股收益分别为0.79、1.14 和1.43元，给予增持-B 建议，6 个月目标价为46.42 元，相当于2017 年40.7 倍的动态市盈率。

    风险提示：整合风险、压滤机市场风险