投资要点

    事件:2016 年报、2017 一季报

    4 月25 日,公司公布2016 年报,实现收入21.03 亿元,同比增长138%,归母净利润1.86 亿元,同比增长82.38%,扣非归母净利润1.8 亿元,同比增长92.86%,EPS 0.37 元,同比增长68.18%。利润分配预案为每10 股派0.5元转增10 股。一季报收入3.63 亿元,同比增长3%,归母净利润1.01 亿元,同比增长152%。

    园林工程业务并表增厚利润,环保工程及设备略有下滑

    公司归母净利润同比增加0.84 亿元,主要由于园林工程业务并表,毛利增加2.3 亿元,销售费用率和管理费用率由于规模效应摊薄分别降低1.9pct和2.8pct,财务费用由于并购中艺生态融资同比增长278%。分行业看,设备销售收入3.5 亿元,同比下降5%,毛利率25.5%,营收占比17%;水利和港口工程建筑收入4.1 亿元,同比增长25%,毛利率31%,营收占比20%;环保工程及其他收入1.8 亿元,同比下降5%;中艺生态园林工程业务收入11.6 亿元,毛利率21%,营收占比55%。

    并购中艺生态进军园林工程,外延扩张夯实水处理基础

    2016 年2 月,投资12.4 亿元并购中艺生态100%股权,公司在生态修复和园林绿化方面具有突出的技术、资质、经验优势,业绩承诺为15、16、17年净利润为0.9 亿元、1.15 亿元、1.44 亿元,16 年完成业绩承诺的116%。同时公司出资4000 万元控股鸿海环保,主营水质监测设备远程质量控制;出资3000 万元控股华仕管道,主营管道疏通、检测、修复工程;并购三乘三备,扩展海南地区PPP 业务;设立30 亿固废产业并购基金,为公司拓展固废、危废领域提供有力资金支持。

    打造水处理全产业链,持续加强研发投入

    公司以环境治理为主线,打造“环保装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”水处理全产业链。公司借助水处理全产业链优势积极拿单,16 年中标诏安县城市供排水工程11.2 亿元、温州洞头区本岛海洋生态廊道整治修复8 亿元、九江市柘林湖湖泊生态环境保护项目等PPP 项目13.2 亿元。公司重视技术积累和研发投入,2016 年投入研发费用7543 万元,占营业收入比重3.59%,研发投入比例持续位于行业前列。

    盈利预测与投资建议

    中艺生态园林工程领域处在景气区间,同时2017 年为黑臭河治理考核、河长制落地年,公司水处理、生态修复业务有望加速增长。预计17/18/19 年,公司归母净利润分别为3.4 亿元、4.5 亿元、5.5 亿元,EPS 分别为0.67 元、0.89 元、1.09 元,对应PE 为79、59、49 倍,给予“买入”评级。

    风险提示

    PPP 工程进度风险,污水治理政策风险,低价竞标风险