投资要点

    　　三季报符合预期，公司盈利能力稳定

    　　三季度业绩与公司预报一致。三季度累计营收13.32 亿元，同比增长118%；归母净利润1.52 亿元，同比增长145%；EPS 0.35 元，同比增长133%，主要由于中艺生态3 月并表影响。公司三季度利润增速145%较半年报240%出现回落，我们认为主要由于部分工程结果不能可靠估计，影响会计收入确认，不影响公司中长期盈利能力。中艺生态16 年承诺净利润1.15亿元，3-6 月即实现并表净利润0.94 亿元（达到82%），大概率超业绩承诺。

    　　重视研发投入，水处理全产业链效果显著

    　　通过对浙江疏浚、水美环保、中艺生态等公司的并购和整合，公司形成了“环保装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”水处理全产业链优势。同时公司非常重视技术积累和研发投入，2015 年投入研发费用3497 万元，占营业收入比重3.95%，研发费投入比例连续5 年位于行业前列。

    　　PPP 模式前景广阔，储备营收15 倍PPP 项目截止8 月31 日，全国PPP 全部入库项目10313 个，总投资额12.29万亿元，其中市政工程和生态环保PPP 项目共计4208 个，占比41%，排名居首。公司利用PPP 政策契机，签订了诏安县城市供排水工程等PPP 项目协议金额128 亿元，协议金额为公司2015 年销售收入的15 倍。

    　　PPP 工程逐渐落地，带动自有压滤机需求

    　　公司是国内压滤机龙头企业，授权专利及发明数量位居行业首位。压滤机业务主要受到煤炭化工去产能影响，同时全国PPP 项目进入执行阶段的比例不到9%，预计四季度至17 年公司PPP 项目进入施工阶段后将大幅增加自有压滤机的需求，有望扭转环保设备及工程下滑趋势。

    　　设立30 亿固废产业并购基金，探索公司扩张新模式8 月26 日，公司董事会议案同意公司与兴源控股、礼瀚投资、壹舟基金共同发起设立环保产业基金。周立武、韩肖芳夫妇为环保产业基金、兴源环境、兴源控股、壹舟基金的实际控制人。并购基金能够突破担保授信限制，作为兴源环境固废和危废处理业务扩张的先锋部队。

    　　盈利预测及投资建议

    　　受益于“水十条+PPP”、“中央+地方”政策共同发力，公司储备128亿元充足PPP 项目，为业绩增长提供有力支撑。预计16/17 年，公司归母净利润分别为3.5 亿元、5.7 亿元，EPS 分别为0.69 元、1.12 元，对应PE为68、42。参考可比公司估值水平，目标价位51.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　PPP 政策落地不及预期