投资要点

    　　事件：2015年年报收入8.84 亿元，同比增长18%；归属净利润1.02 亿元，同比增长60%；扣非净利润0.93 亿元，同比增长122%。2）2016 年一季报收入3.52 亿元，同比增长162%；归属净利润0.40 亿元，同比增长252%。

    　　对此我们点评如下：

    　　中艺生态并表，PPP 持续推进，业绩加速兑现。1）年报情况：2015 年年报收入8.84 亿元，同比增长18%；归属净利润1.02 亿元，同比增长60%；扣非净利润0.93 亿元，同比增长122%。水美环保2015 年净利润4108 万元，超过盈利承诺的3600 万元；浙江疏浚2015 年净利润5201 万元，超过盈利承诺的3011万元；中艺生态2015 年净利润9551 万元，超过盈利承诺的9200 万元，中艺生态2015 年未并表。2）一季报情况：2016 年一季报收入3.52 亿元，同比增长162%；归属净利润0.40 亿元，同比增长252%。今年2 月25 日，中艺生态100%股权完成过户，开始并表，是一季报快速增长的主要增量。3）PPP 项目情况：公司目前PPP 在手订单120 亿左右。2015 年成立了项目公司的有兴源环境科技湖州有限公司、九江市柘林湖生态投资发展有限公司，并已进入工程实施阶段。其余PPP 项目会在2016 年陆续进入项目实施阶段。

    　　PPP 模式进展顺利，在手订单120 亿。1）下属公司定位明确：在PPP 项目中，水美主要从事水务、固废相关的设计（甲级）和工程；中艺生态从事园林、土壤生态修复。浙江疏浚从事疏浚工程和管网建设。2）PPP 进展较快：去年签订120 亿左右。柘林湖项目（投资额24 亿）是首批30 个财政部PPP 项目之一，财政部直接拨款，资金来源有保障。3）资金无忧：5 亿非公开定向债务融资工具（PPN）发行后，能满足今年的资金需求。一般项目公司资本金只要两成的投资额，其余通过财务杠杆融资。

    　　投资建议：首次给予增持评级。我们预计16 至17 年净利润达到3.9/4.8 亿元，目前备考市值188 亿。公司以污泥处理压滤设备起家，通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态，综合环境服务商成型。PPP 在手订单120 亿元，今年签约情况持续向好，业绩增量显著。看好外延持续推进。推荐投资者关注！

    　　风险提示：PPP 项目进度低于预期