事件:

    公司拟通过发行股份和支付现金相结合的方式,购买吴劼等14 名股东持有的中艺生态100%股权。其中,拟以32 元/股的价格发行约2911 万股股票的方式购买中艺75%的股权,并募集配套资金6.626 亿元,其中3.105 亿元为现金支付中艺25%的股权,扣除发行费用外剩余的募集资金将用于补充上市公司流动资金。

    投资要点:

    中艺生态拥有多项生态环境建设资质,公司业务延伸至水处理后端市场。中艺生态主要从事生态环境建设业务,包括生态修复和园林绿化两个方面,属于公司在水处理、水环境治理项目的后端市场。中艺生态属于城市园林绿化一级企业,并拥有市政公用工程施工总承包一级、浙江省环境污染治理工程总承包服务能力评价证书(水污染治理甲级、生态修复甲级)等资质。公司与中艺生态的业务相互补充,形成“水利工程建设+污水处理+生态修复+景观优化”的综合服务能力,可为客户提供全面系统的生态环境治理解决方案。

    中艺股东签对赌协议,承诺利润对应15 年13.5 倍。中艺生态14 年实现营业收入8.39 亿元、净利润6991 万元。收购预案中披露15~17 年的利润补偿期里,吴劼等7 个原始股东承诺0.92、1.15、1.44 亿元的净利润承诺。其中,中艺董事长吴劼以32.41%的持股比例,承担了48.95%的对赌协议,对完成业绩承诺信心强。评估定价12.42 亿元对应估值13.5 倍。

    公司积极对外扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15 年6 月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月,公司出资4362 万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9 月,公司拟出资6,000 万共同投资设立子公司,以充分利用国内外先进的废水处理提标改造技术,拓展市场,成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

    PPP 订单持续高增,在手总计85 亿元。Q3 季度公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议。截至目前总投资金额达到85 亿元。7 月,子公司疏浚工程中标浦江县通济桥水库综合整治一期工程项目,金额达8800 万。10 月,公司中标临海市括苍等6 座镇级污水处理厂BOT 及2座镇级污水处理厂委托运营项目,金额约2.21 亿元,高额框架协议为公司未来增长提供动力及保证。

    投资评级与估值:考虑到PPP 订单确认主要从15 年末开始,我们略微下调公司15 年业绩预测至1.38 亿元(原先为1.60 亿),同时考虑到公司停牌期间订单爆发和此次收购我们上调16-17 年业绩预测至4.17、6.41 亿元(原先为3.06、4.01 亿元),假设增发摊薄从16 年开始考虑我们预测15-17 年EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。