事件:兴源环境发布非公开发行公告,拟以124200 万元收购中艺生态100%股权,其中以32 元/股发行2911 万股收购其75%股权,现金31050 万元收购中艺生态剩下的25%股权。此外,公司还拟向不超过5 名投资者发行股份募集66260 万元。

    提升业绩,补齐资质,形成水环境服务商:收购对象中艺生态承诺2015-2017 年利润为9200、11500、14375 万元,对应pe 为13.5X、10.8X、8.6X,价格合理,利好兴源未来业绩。中艺生态主要从事生态环境建设业务,拥有城市园林绿化一级、市政公用工程施工总承包一级、风景园林工程设计专项乙级、绿化造林设计乙级、绿化造林施工乙级资质,兴源环境有望形成涵盖前端水利疏浚、污水处理和后端生态重构、景观建设的完整产业链条,打造水环境处理服务商,能更好对接各地区PPP 项目。

    PPP 项目保障成长:公司今年以来先后签订吴兴区污水管网提升改造工程、贵州凯里环境治理项目、海盐县生态治理项目、砀山县生态治理项目等各地区的项目,总合同金额达到85 亿,显示公司在全国范围内强大的订单获取能力,保障未来业绩的高增长。

    资本运作不断,未来值得期待:公司2014 年开始逐步转型环保,先后收购浙江疏浚、水美环保、银江环保、中艺生态,还与人民网设立产业投资基金,外延拓展能力可见一斑。我们相信未来兴源环境依旧将围绕打造环境治理服务商的目标不断拓宽产业链,跨越式的发展值得期待。

    投资建议:公司积极通过外延发展,将产业链延伸至污泥、疏浚、污水处理及提标改造、生态修复、水务信息化等领域,补齐技术、资质上的不足,并依靠自身强大的业务能力,获取大量PPP 项目,利好长期发展。考虑此次并购,预计15-17 年eps 为0.56、1.27、2.15 元,对应pe 为99X、44X、25X,公司思路灵活,业务布局广,继续看好。

    风险提示:由于公司停牌在股市高位期,短期内存在补跌风险。