投资要点：

    政策驱动水治理景气周期。我国水生态污染不堪重负。随浙江“五水共治”施行、“水十条”即将颁布及环境税有望征收，水治理投资有望井喷。43号文断绝地方政府平台融资为PPP推广注入动力，生态环保作为国家战略新兴产业明显受益，巨大市场容量有望释放将带来资产价值重估机遇。

    技术完备全产业链优势明显，协同推进污泥处置。公司系国内压滤机龙头，具备环保核心设备先进制造实力并能提供一站式解决方案，目前环保业务占比超过60%。13、14年收购浙江疏浚和水美环保打通疏浚-污泥、污水-污泥产业链，未来将协同推广压滤设备污泥领域应用，实现“产品+工程”深度融合。

    战略加码河道湖泊综合治理，行业有望大幅扩容。浙江省河道总长6万多公里，由于水土流失和水体污染，对河道、湖泊疏浚整治需求巨大。未来公司将凭借环保疏浚领先技术和丰富工程经验，重点开拓城市河道、水源地水库、湖泊的疏浚及其水环境综合治理，市场空间有望极大拓宽。

    理顺水美内部机制，工业水+市政BOT带来业绩高弹性。公司整合水美后，通过理顺内部管理机制，发挥其在造纸、印染等工业水处理领域龙头优势并提供资金支持和政企资源，推动业绩大幅增长。目前在手订单2.4亿较13年翻番。未来将借助政策红利和PPP推广契机，开拓市政BOT项目，业绩有望超预期。

    投资评级与估值：不考虑外延扩张，我们上调公司14-16年EPS至0.49、0.98和1.89元/股（考虑水美并购摊薄股本），3年CAGR 143.9%（原预计14-16EPS0.45、0.69和0.82元/股，我们根据订单上调了收入假设）。公司前瞻环保产业政策机遇，借助上市资本平台，以核心环保装备制造实力为基础，先后切入流域生态治理、污水处理两大环保业务板块，未来还有望向农村水处理、污泥处置、固废处理、土壤修复等领域延伸，推动向环境治理综合服务商转型，战略思路清晰，业绩增长和市值成长具备高弹性。我们看好“水十条”颁布和PPP推行带来的行业扩容与估值提升，公司业绩高增确定性大，目前市值73亿，14-16年PEG 0.7倍明显低于行业平均水平，强调“增持”。