投资要点:

    数字电视系统国内领先,合作突围虚拟现实市场。佳创视讯成立于2000 年,是国内领先的数字电视整体解决方案提供商。2016 年3 月18 日公司发布公告,与虚拟现实技术及系统国家重点实验室、信息光子学与光通信国家重点实验室、国家广播电视网工程技术研究中心、数字电视国家工程实验室达成协议,基于联合开发、委托开发、产业化分成等多种模式,合作推动“虚拟现实+广播电视”的产业化发展。

    强强联合带动虚拟现实产学研联动。佳创视讯在互动电视、DVB+OTT 业务、三网融合广电解决方案等方面保持领先,截至2014 年数字电视技术覆盖超8000 万户。此次合作依托北京航空航天大学、北京邮电大学等优质学科资源,对接国家广播电视网工程技术研究中心和数字电视国家工程实验室的技术研发实力,有望加速虚拟现实核心技术的研发和行业标准的制定,新公司的投资设立将有效整合产业链,以资金、人才、技术优势推动虚拟现实方向的产学研合作,以协同效应拓展公司数字电视新场景。

    广电渠道利好虚拟现实落地。佳创视讯是国内省级广电运营商的主要供应商之一,本次合作将为广电网络带来裸眼3D、全景视频等虚拟现实内容。广电渠道在内容播控上优势明显:1)数字化改造为广播电视网带来宽频带、大容量、抗干扰等多项特性,能够承载大体积的虚拟现实节目源信号传输;2)内容管控严格有力,全国统一的播控平台有效解决内容版权问题。基于广电领域的软硬件技术积累,公司产品服务将受益于广电虚拟现实的推广。

    新媒体、O2O 多元探索,提振变现预期。近年来公司抓住广电市场变革机遇,推出多项创新服务:1)基于广电DVB+OTT 推出糖果盒子,构建三网融合的客厅娱乐终端;2)入股英国PlayJam,探索电视游戏;3)与深圳广电合作上线生活资讯类App“润〃生活”和才艺教学服务平台“润〃教育”,连接线上线下优质资源。根据公司业绩快报,2015 年公司营业收入1.46 亿元,同比减少2.6%,归上市公司股东的净利润为716.69 万元,同比减少62.0%。

    我们认为,公司多个投资项目的逐步投产将有力推动未来盈利预期的提高。

    盈利预测与估值。我们认为,公司具备数字电视系统开发的技术经验,广电市场渠道建设行业领先。此次合作有望加速VR 落地,推动客厅娱乐生态的再构建。我们预计公司2015 年至2017 年的EPS 为0.04/0.15/0.24 元,未来三年年均复合增速为42%。我们认为公司在虚拟现实领域开辟“VR+广播”的形式具有其独特性和稀缺性,享有一定溢价。6 个月目标价29.00 元/股,对应2016 年PE 约为200 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:合作进展低于预期的风险,VR 内容源对接低于预期的风险。