投资要点：

    领先的数字电视技术提供商。 佳创视讯自成立以来就致力于提供专业的数字电视系统整体解决方案，公司拥有丰富的软件产品线，能提供数字电视系统集成的整体解决方案，公司目前已经累计向全国二十多个省区的 65 个广电运营商销售了数字电视解决方案及相关产品，公司的技术优势和品牌声誉有利于公司在省网整合完成后，取得各省广电运营商的采购订单以及未来增值业务和三网融合运营平台建设的业务机会。

    数字化趋势和增值业务发展表明数字电视技术产品市场空间广阔。2015 年前我国将全面停止有线模拟电视播出， 这意味着有线电视的数字化将在未来几年迎来发展高潮；此外，随着大中型城市有线网络数字化平移工作的完成和政府“三网融合”政策的推进，广电运营商将加大增值业务的开发力度，进入增值业务的建设高峰期，这些都表明数字电视技术产品市场空间广阔。

    公司收入利润增长的主要逻辑。 短期内公司收入增长主要来源于有线电视数字化所带来的数字电视系统集成、软硬件和终端的需求增长；一方面，公司现有的广电运营商客户存在升级、扩容和备份的需求，同时，在省网整合的大背景下，公司拥有的数字电视系统整体解决方案优势，以及公司将扩大对各省广电运营商的营销力度，都将有利于公司在各省数字电视系统建设招投标中有所斩获；另一方面，公司通过募投项目的投入加大对系统软件和增值软件的研发投入，将会长期受益于数字电视产业的发展和三网融合的推进。

    募投项目和投资价值分析。 募投项目的实施将有利于增强公司向省级广电运营商提供大型软件系统的实施能力， 同样有利于公司抓住广电运营商纵深发展增值业务的趋势，更好地满足广电运营商开展互动电视业务的需求。我们预计公司 11—13 年的营业收入分别为 2.21 亿元、2.8 亿元和 3.57 亿元，同比增长26.4%、26.9%和 27.3%；对应的EPS 分别为 0.50、0.66、0.84元。参照行业同类型业务公司的估值水平，给予 2011 年 28—30 倍 PE 估值水平，对应的合理价值区间为14.0—15.0 元。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：有线数字电视平移速度加快；省网整合后获得订单；跨区域扩张有所斩获；增值业务发展迅速；三网融合的推进。 风险提示（负面）：客户集中度较高的风险；技术升级及替代的风险；收入季节性波动风险；电信系统与广电系统的竞争风险。