核心观点

    询价结论：

    我们预计公司 11-13 年摊薄每股收益为 0.49 元、0.60 元和 0.82元，对应 11 年合理市盈率在 30-33 倍之间，对应的合理估值区间为14.70-16.17 元。

    主要依据：

    1.公司为国内领先的数字电视整体解决方案提供商， 主营数字电视软件平台产品及系统集成业务。10 年全年，公司实现主营收入和净利润分别为 1.75 亿元和 0.37 亿元，同比增速达到 43.02%以及 59.07%。公司 10年综合毛利率为 44.2%，处于业内领先水平。

    2.公司拳头产品软件系统平台的市场占有率达到 14.2%，在国内数字电视行业中排名第一。截至 10年底，公司的国内客户包括了 9个省网运营商及数十个地市运营商，数字电视软件覆盖用户超过 5000万户。同时，软件方面的技术储备带动了系统集成业务的发展，截至 2011 年 6月，公司累计为国内外90家广电运营商提供了有线数字电视前端系统、网络传输系统的集成，市场占有率达 15.1%，居业内第三。此外，公司在海外市场也已取得突破，2010 年实现海外销售收入 3329 万元，占营业总收入的 19.05%。

    3.随着大中型城市数字整改的基本完成及三网融合的推进，广电增值业务将迎来发展的高峰期。据格兰研究预计，数字电视软件市场规模将由目前的 6亿元增长至 2013年的 13亿元，复合增长率达到 29%，作为国内数电系统软件行业的领军企业，公司必将充分受益。此外，省网整合，双向网改的建设将会导致数字电视前端设备市场规模逐年扩大，从而为公司的系统集成业务带来更多的发展机遇。

    4.公司本次募集资金主要投入数字电视技术研发中心、互动电视平台研发及产业化，三网融合广电解决方案开发等 4 大项目，预计建设周期为两年。本次募投项目的建设将有助提高公司的研发实力，提升公司整体解决方案的核心竞争力并巩固公司在数电软件市场的领先地位。 预计以上项目在整个项目期内将累计贡献净利润 2.06亿元，年均约为 2947万元。