投资要点

    　　事件：公司以736万美元收购DHT 100%股权。

    　　对此我们点评如下：

    　　收购水务专家DHT，国际化并购再下一城，技术+市场多维拓展。公司以736万美元收购DHT 100%股权。DHT 目前总资产1999.6 万美元，总负债5054.7万美元，所有者权益-3055.1 万美元。本次交易股权交割前，DHT 原股东及其相关主体将负责清理完毕4500 万美元的短期借款负债。DHT 专门从事于提供以海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程设计、技术服务和膜技术、装备以及设备组装和自动化解决方案的国际化公司，拥有很强劲的海水淡化技术能力，典型项目包括Jeddah 海水淡化项目（40 万吨/日）。DHT 在25 个国家拥有超过200 个设计项目，涵盖市政和工业领域；其拥有全球化的商业网络，不仅在美国本土，同时在东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场；同时与国际EPC 总包企业和工程公司有良好的长期合作关系。DHT 多次荣获各类国际奖项和荣誉，如GWI 颁发的2008 年年度优秀海水淡化公司、GWI颁发的2015 年年度优秀中水回用项目等。

    　　重视国际化并购所带来的预期差！公司陆续并购世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI。参股瑞士水务21.6%股权，获得IDE 拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），收购控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN，国际化水务专家DHT。我们强调重视国际化并购所带来的预期差：目前市场上对国际化并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务等实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。

    　　海水淡化业务：订单持续落地，十三五迎来行业爆发临界点。当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设，项目总投资8.2 亿。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP 项目（10 万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10 万吨/日的PPP 战略合作框架协议，总投资规模8.3 亿。公司牵手青岛水务、贵州水务，10 亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

    　　水务PPP 业务：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68 亿，其中工程施工合同8.78 亿，拆迁合同8 亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13 亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。10 月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP 项目，中标金额6500 万元。该项目特许经营期限为30 年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP 示范项目之一。

    　　员工持股计划叠加股权激励计划，激励体系力度十足。4 月6 日公司公告员工持股计划，针对7 名激励对象，其中董监高人数为6 人，出资额占总出资额（1.5亿元）的93%；员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额，优先与次级按1:1 设置，当前公司已完成针对36 名高管的激励股份的正式授予，其中限制性股票授予价6.96 元/股，股票期权行权价14.08 元/股，业绩目标为2016~2019 年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8 亿元，激励体系力度十足！

    　　投资建议：维持增持评级！17~18 年盈利预测2.2、3.2 亿，当前市值68 亿。我们强调：1）海水淡化、海绵城市PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，业绩持续高增或仅是开始；2）员工持股+限制性激励，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；3）国际化外延仅是开端，密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破；4）非公开发行募集12 亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

    　　风险提示：工程进度低于预期