投资要点:

    公司披露16 年年报及17 年一季报。2016 年,公司实现营业收入10.30 亿元,同比增加51.67%,归属于上市公司股东的净利润1.41 亿元,同比增加82.75%。向全体股东每10 股派发现金红利0.10 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。2017 年一季度,公司实现营收1.99 亿,同比增52.59%,归母净利0.24 亿,同比增67.22%。

    毛利率增长,管理费用率、财务费用率上升,销售费用率下降。16 年,巴安水务实现营业收入10.30 亿元,同比增加51.67%。其中,海绵城市收入5.13亿元,同比增长4.68%;市政工程收入2.30 亿元,同比增长206.05%;海水淡化收入2.09 亿元,同比增长306.04%。公司营业收入增加的主要原因是公司的主营业务(海绵城市、市政工程、海水淡化)较上年同期均出现大幅增长。公司综合毛利率33.72%,同比增加6.28 个百分点。其中海绵城市毛利率29.18%,同比减少0.09 个百分点;市政工程毛利率30.46%,同比增加20.47个百分点;海水淡化毛利率47.39%,同比增加2.37 个百分点。销售费用同比增加46.95%至3184 万元,销售费用率同比下降0.10 个百分点至3.09%;管理费用同比增加113.45%至8153 万元,管理费用率同比上升2.29 个百分点至7.91%;财务费用同比增加63.48%至3591 万元,财务费用率同比上升0.25 个百分点至3.49%。投资收益为897 万元,同比减少5.08%。营业外收支为413 万元,同比下降12.80%。

    抢先布局海水淡化,技术有优势:公司通过收购KWI、LW 及ItN,获得海水淡化技术储备。目前,沧州海淡项目已经开始工程安装,又签订了8.3 亿元的营口市仙人岛10 万吨/日的战略框架协议。海淡技术+订单,公司海淡业务率先起航。PPP+海绵城市:公司16 年2 月中标泰安徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP 项目,项目总投资12.8 亿元,合作运营期12 年;公司总承包建设的六盘水水城河综合治理二期工程是六盘水海绵城市的重要组成部分。泰安和六盘水项目使公司拥有PPP+海绵城市丰富的项目经验,具有示范效应。在手订单充足:公司目前在手未确认收入的订单合计近20 亿,充足订单保障业绩稳步增长。定增助力:公司非公开发行7282 万股,募集资金12 亿,其中10 亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。

    盈利预测与估值。预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润2.31、3.31、4.76 亿元,对应EPS 为0.52、0.74、1.07 元。参考可比公司估值,给予公司2017 年45 倍PE,对应目标价23.40 元,给予买入评级。

    风险提示。外延并购整合风险等。