投资要点

    　　事件：4月6日，公司公告员工持股计划，计划参与人数7 人，募集资金总额上限为15000万元。对此，点评如下：

    　　员工持股计划紧跟股权激励计划，彰显管理层对公司发展信心。此次的员工持股计划主要针对公司高管层，包括董事长、董事、总经理、监事会主席和董秘，7 名激励对象中董监高人数为6 人，出资额占总出资额的93%；员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额，优先与次级按1:1 设置，员工持股计划将在股东大会审议通过员工持股计划后6 个月内完成二级市场购买。本次员工持股计划前，公司已完成针对36 名高管的激励股份的正式授予，其中限制性股票授予价6.96元/股，股票期权行权价14.08元/股。行权条件同比高成长，2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元，给定未来三年业绩增长锚！

    　　后续主要看点：海水淡化项目、国家化并购所带来的海外市场扩张和ppp 项目拓展：

    　　看点一：海水淡化项目：当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设，项目总投资8.2亿。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN 等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP 项目（10万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP 战略合作框架协议，总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务，10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

    　　看点二：重视国际化并购所带来的预期差！公司陆续并购世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI。参股瑞士水务21.6%股权，获得IDE 拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），收购控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。我们强调重视国际化并购所带来的预期差：目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。

    　　看点三：水务PPP 项目：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68亿，其中工程施工合同8.78亿，拆迁合同8亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。10月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP 项目，中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP 示范项目之一。

    　　投资建议：维持增持评级！16~17年盈利预测1.48、2.2亿，当前市值76亿。我们强调：1）海水淡化、海绵城市PPP 业务持续发力，积极打造危废新事业领域，业绩持续高增或仅是开始；2）员工持股+限制性激励，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；3）国际化外延仅是开端，密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破；4）非公开发行募集12亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

    　　风险提示：工程进度低于预期