2020 年和1Q21 业绩符合市场预期

    　　雅本化学2020 年收入20.03 亿元，同比增长20.36%；归母净利润1.61 亿元，同比增长97.22%，对应每股盈利0.17 元，符合市场预期。2020 年扣非净利润1.44 亿元，同比增长25.75%，经营活动现金流净额3.38 亿元，同比增长259.2%。2020 年业绩快速增长主要是由于公司生产迅速恢复至正常状态，疫情未对生产经营造成重大影响，以及2019 年子公司停产导致基数较低所致。2020年研发支出合计1.2 亿元，占营业收入的6%。2020 年子公司南通雅本营业收入11.64 亿元，净利润1.64 亿元；建农植保营业收入1.33 亿元，净利润-1,863 万元；朴颐化学营业收入2.19 亿元，净利润1,709 万元。

    　　雅本化学1Q21 收入5.3 亿元，同比增长13%，环比增长5%，归母净利润5,097 万元，同比下降10.1%，环比增长32%，对应每股盈利0.05 元，符合市场预期。1Q21 主营业务利润率同比下降2.9ppt至24.8%，净利润率同比下降2.4ppt 至9.6%。1Q21 公司产品管线中培育的部分定制创新中间体产品逐步放量，并积极推进合成生物技术平台建设和新产品研制。

    　　发展趋势

    　　农药中间体业务有望继续增长。2020 年公司农药中间体收入14.89亿元，同比增长45.1%，其中农药中间体产销量2,729/2,675 吨，中间体及原药产能利用率65%；2020 年上、下半年农药中间体均价613/511 元/公斤，均价环比下降主要是由于人民币升值以及建农植保单价较低的产品销量增加所致，2020 年农药中间体毛利率28.45%同比持平。往前看，受益于康宽中间体销量增长，子公司建农植保产线恢复，管线中培育的新产品小批量试产，以及全球农药巨头并购整合后上游中间体龙头供应商获得订单有望逐步增加等，我们预计公司农药中间体业务有望继续增长。

    　　β-烟酰胺单核苷酸上架销售，加大合成生物学平台建设。公司运用合成生物技术、生物酶技术等开发出β-烟酰胺单核苷酸，并于3Q20 在国内主要电商网站海外平台上架销售。公司加大合成生物学平台建设，主要酶产品的质量和催化效率得到进一步提升，同时持续扩大酶库和酶催化项目数量，2020 年酶库项目数量已超过1000 个。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格上涨等影响，我们下调2021 年盈利预测17%至2.32 亿元，引入2022 年盈利预测2.80 亿元。目前公司股价对应2021/22 年市盈率22.6/18.8x，我们下调目标价16.7%至7 元，对应28%的上涨空间和2021/22 年30/25x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　BPP 销量低于预期，医药中间体发展低于预期。