1H20 业绩符合我们预期

    雅本化学公布1H20 业绩：收入9.26 亿元，同比增长34%；归母净利润9,060 万元，同比增长1225%，对应每股盈利0.1 元，符合我们预期，净利润同比大幅增长主要是去年同期子公司南通雅本停产导致利润基数较低所致，1H20 南通雅本净利润同比增长447%至8,376 万元。1H20 公司毛利率27.6%，同比提升1.ppt；1H20扣非净利润1.09 亿元，同比增长163%；经营活动现金流净额3.0亿元，同比增长110%。

    2Q20 收入4.56 亿元，同比增长123%，环比下降3%，归母净利润0.34 亿元，同比增加0.76 亿元，环比下降40%，2Q 业绩环比下滑主要是由于子公司南通雅本于5 月18 日~6 月24 日停产所致。

    发展趋势

    1H20 农药中间体同比高增长，3Q 盐城基地部分装置复产。1H20公司农药中间体营收7.36 亿元，同比增长68.9%，主要是由于1H19主要生产基地南通雅本停产时间较长导致收入基数较低。受工厂安全隐患停产整改影响，2Q20 南通雅本停产一个多月并于6 月24日复产，同时公司将原定于三季度的检修提前至停产期间进行，最大限度保证2H20 高效平稳运行。受上半年停产影响，1H20 子公司建农植保净利润-1,351 万元，8 月10 日盐城市政府原则同意子公司建农植保年产200 吨多效唑原药、5000 吨氯代特戊酰氯项目及相关配套设施恢复生产，复产产品收入和毛利分别占比2018年建农植保的40.65%和37.5%。随着南通雅本以及盐城基地部分装置恢复生产，我们预计2H20 农药中间体业务增长向好。

    1H20 医药中间体业务同比保持稳定。1H20 公司医药中间体业务营收1.43 亿元，同比增长0.33%。在医药领域，公司不断培育包括抗病毒、抗肿瘤等医药中间体在内的具备较大潜力的品种，同时基于生物酶技术开发NMN 产品，目前NMN 产品已完成小试规模和中试规模生产工艺开发和验证，未来计划将在上虞基地实现规模化生产。

    建设酶制剂及左乙拉西坦原料药项目，布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5 亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目，公司预计酶制剂项目将于2021 年投产。左乙拉西坦原料药项目计划主要采用CDMO 高端定制模式，进行高端医药原料药和中间体生产，公司预计将于2022 年投产。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年盈利预测2.3/2.8 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率27/22x。我们维持目标价7.2 元，对应10.3%的上涨空间和2020/21 年30/25x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    康宽中间体销量低于预期，新项目进展低于预期。