投资要点：

    　　回购股份用于股权激励。公司计划使用自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额在2500 万元-5000 万元。截至2020年5 月31 日，公司以集中竞价交易方式回购股份862.39 万股，占公司总股本的比例为0.90%，回购最高成交价格为4.26 元/股，最低成交价格为3.82元/股，成交金额为3497.58 万元（不含交易费用）。

    一季度业绩回升。2020 年一季度，公司实现营业收入4.70 亿元，同比下降3.45%；归母净利润为5667.82 万元，同比增长16.53%，业绩重回增长通道。

    　　2020Q1 毛利率为28.38%，同比基本持平，财务费用56.78 万元，同比减少1483.34 万元，受汇率波动影响，公司出口业务产生一定汇兑收益。5 月南通基地暂时停产，公司计划将于6 月15 日完成整改并申请复产，预计此次停产对净利润的影响约为1300 万元-2500 万元。

    投建上虞项目，打造高端医药CDMO 产业链。2019 年公司医药中间体营收3.75 亿元，同比增长16.93%；毛利率为22.06%，同比增长2.04 个百分点。

    　　公司拟投资12.5 亿元在浙江绍兴上虞投资建设酶制剂及绿色研究院项目、年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目投资4.5亿元，建设期为2 年，预计2021 年投产；年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目预计8 亿元，建设期为3 年，预计2022 年投产。

    投资产业基金，多元化布局生产基地。2019 年，公司投资3000 万元设立产业投资基金，重点投资精细化工、生物医药制造领域中具有先进技术和工程特色，并具有良好发展潜力的公司。2019 年11 月，该基金投资1000 万元持有裕昌精化18%股权，为公司提供农药高级中间体的定制生产服务。此外，该基金又投资1000 万元持有阜新孚隆宝20%股权，为公司提供医药高级中间体的定制生产。

    盈利预测。我们预计2020-2022 年，公司归母净利润分别为2.16 亿元、2.52亿元、2.97 亿元，相应的EPS 为0.22 元、0.26 元、0.31 元，我们给予公司2020 年25-30 倍的PE，对应的合理价值区间为5.50-6.60 元，维持优于大市评级。

    风险提示。1）受海外疫情影响，出口业务可能不及预期。2）原材料价格及汇率波动风险。