2019 年及1Q20 业绩符合公司预告

    雅本化学2019 年收入16.64 亿元，同比下降7.82%；归母净利润8,164 万元，同比下降49.2%，对应每股盈利0.08 元，符合业绩预告；扣非净利润1.15 亿元，同比下降27.1%。公司营收和业绩下滑主要是由于子公司南通雅本及滨海子公司停产所致。

    雅本化学1Q20 收入4.7 亿元，同比下降3.45%，归母净利润5,668万元，同比增长16.53%，对应每股盈利0.06 元，符合业绩预告，1Q20 利润增长主要是由于子公司南通雅本生产经营受疫情影响较小，同时康宽中间体等产品订单需求良好。

    发展趋势

    子公司停产导致2019 年农药中间体收入下滑，2020 年康宽中间体订单需求向好。受南通雅本及滨海子公司停产影响，2019 年农药中间体营收同比下降15.2%至10.26 亿元，毛利率同比下降1.29ppt 至29.44%。1Q20 公司康宽中间体等产品订单需求良好，同时南通雅本生产经营受疫情影响较小，以及公司通过技术提升降低生产成本，农药中间体产品盈利回升。目前公司正在积极推进滨海基地复产事宜，同时我们预计康宽中间体等订单需求向好，有望支撑公司农药中间体业务发展。

    医药中间体业务快速发展。公司在医药领域的布局逐步成熟，部分管道内布局的新品陆续进入放量生产阶段，带动公司医药中间体业务快速增长，2019 年医药中间体业务收入同比增长16.93%至3.75 亿元，同时公司不断调整产品结构以及生物酶协同作用加强，2019 年医药中间体毛利率同比提升2.04ppt 至22.06%。

    打造高端医药CDMO 定制研发及生产基地，积极布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5 亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目，打造高端医药CDMO 定制研发及生产基地，公司预计酶制剂和原料药项目分别于2021 和2022 年投产。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年盈利预测2.3/2.8 亿元，目前公司股价对应2020/21 年17.2/14.1x 市盈率，我们维持目标价5.4 元，对应31%的上涨空间和2020/21 年23/19x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    康宽中间体订单低于预期，医药中间体发展低于预期。