事件：

    　　4 月27 日，雅本化学发布2019 年年报及2020 年1 季报：

    　　2019 年，公司实现营业收入16.64 亿元，同比-7.82%，实现归母净利润0.82 亿元，同比-49.17%，扣非后净利润1.15 亿元，同比-27.13%。2020年1 季度，公司实现营业收入4.7 亿元，同比-3.45%，实现归母净利润0.57 亿元，同比+16.53%，扣非后归母净利润0.62 亿元，同比+23.62%。

    　　投资要点：

    南通工厂恢复生产，业绩低点已过，2020 年大概率否极泰来。公司受321 事件影响，2019 年南通和滨海子公司停产，业绩出现下滑。

    　　截止2020 年1 季度，公司的南通工厂已经完全恢复生产，即便在疫情期间，生产也正常有序，有利保障BPP 等海外大订单的执行。滨海子公司建农虽然依然未复工，但公司最糟糕的时候已经过去，2020年业绩大概率是业绩拐点之年。

    疫情对需求影响有限，与国际巨头长期合作，订单有保障。公司主营农药和医药中间体，需求端受全球疫情影响较小。农药中间体领域，公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作，医药中间体领域，公司不断拓展新客户，陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。

    　　2018 年11 月，公司与全球第五大农化巨头签订长期定制BPP 生产服务协议。本合同分为三期（3 年一期），第一期时间为2019 年1月1 日至2021 年12 月31 日，每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35 亿元以上。

    多个领域布局投资，盈利增长点众多。公司南通投资4 个亿新增生产线，预计2020 年7 月投产；滨海基地投资8000 万，预计2020年5 月投产，太仓基地技改投资8000 万；2019 年10 月公司发布公告，拟投资12.5 亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目。其中，酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5 亿元，建设期为2 年，预计2021 年投产；年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8 亿元，建设期为3 年，预计2022年投产。2019 年12 月，计划在欧洲成立合资子公司，介入大麻二酚（CBD）等管制药品行业。

    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工，技术优势显著，子公司复产后盈利有较高保障，我们认为2020 年是工业的业绩拐点，预计2020-2022 年公司EPS为0.24、0.37 和0.43 元/股，对应市盈率分别为17.36、11.33 和9.78倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情影响CBD 产能投放不及预期；2）盐城子公司复产不及预期；3）生产中的安全环保风险；4）客户订单需求不及预期；5）建设项目进度不及预期；6）高额投资下的现金流风险。