预测1Q20 归母净利润同比增长9%-23%

    雅本化学发布2020 年1 季度业绩预告，公司预计实现归母净利润5,300~6,000 万元，同比增长9%~23%，业绩超出我们预期，主要是由于1Q20 期间子公司南通雅本生产经营受疫情影响较小，同时康宽中间体等产品订单需求良好。

    关注要点

    订单需求良好叠加南通雅本受疫情影响较小，助力1Q20 业绩增长。1Q20 公司康宽中间体等农药中间体订单需求良好，同时子公司南通雅本在疫情防控到位的前提下有序组织安全生产，疫情对南通雅本的生产经营影响较小，并且公司通过技术提升降低了生产成本，康宽中间体等产品盈利能力有所提升；除滨海基地外公司其他生产基地也于3 月陆续复工，生产经营未受到重大影响。

    1Q20 公司医药业务平稳发展，通过不断优化调整产品结及生物酶协同作用增强，部分产品毛利率有所提升。

    我们预计2020 年康宽中间体产销向好。2018 年底公司与FMC 签订康宽中间体产品定制生产服务协议，第一期合同时间2019~2021年，公司预计第一期合同金额35 亿元以上，由于2019 年3-6 月南通雅本因安全事故停产对康宽中间体生产销售造成一定影响，我们预计2020 年康宽中间体产销向好。

    打造高端医药CDMO 定制研发及生产基地，积极布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5 亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目，打造高端医药CDMO 定制研发及生产基地，公司预计酶制剂和原料药项目分别于2021 和2022 年投产。我们预计高端CDMO 定制研发生产基地建设有助于优化产品结构，培育新的利润增长点。

    估值与建议

    由于疫情对公司1Q20 生产经营影响较小以及康宽中间体产销向好，我们上调2020 年盈利预测12%至2.3 亿元，维持2021 年盈利预测2.8 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率17/14x，我们维持目标价5.4 元，对应33%的上涨空间和2020/21 年23/19x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    康宽中间体销量低于预期，滨海基地复产进展低于预期。