1~3Q2019 业绩符合预告

    雅本化学公布1~3Q2019 业绩：营业收入11 亿元，同比下降16.3%；归母净利润5,052 万元，同比下降57.9%，对应每股盈利0.05 元，符合公司预告。1~3Q19 扣非净利润8,523 万元，同比下降25.9%。公司业绩大幅下滑主要是子南通雅本和建农植保工厂停产所致。

    南通雅本复产后公司毛利率回升，3Q19 公司实现毛利率26.5%，同/环比提升1.1ppt 和3.3ppt；1~3Q19 实现毛利率26.6%，同比提升0.4ppt。受子公司停产影响，1~3Q19 营业外支出同比增加0.5亿元；由于汇率波动以及借款利息影响，1~3Q19 财务费用同比增加2,797 万元。

    发展趋势

    3Q19 南通雅本复产，公司收入和利润环比回升。3Q19 南通雅本工厂恢复生产并逐步进入高效运行，目前开工率提升至80%以上；目前建农植保工厂仍处于停产状态，公司正积极推进复产事宜。南通雅本复产带动公司收入和盈利回升，3Q19 公司实现营收4.09亿元，同比下降1%，环比增长100%，实现归母净利润0.44 亿元，较去年同期持平，环比增加0.85 亿元。我们预计随着南通雅本开工率逐步提升，以及公司推进建农植保复产事宜，公司生产经营有望逐步恢复正常，收入和利润有望逐步回升。

    拟建设高端医药CDMO 定制研发生产基地。公司拟使用自有或自筹资金12.5 亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区投资建设酶制剂及绿色研究院项目，以及年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目。公司预计酶制剂及绿色研究院项目投资4.5 亿元，预计2021 年投产；预计年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目投资8 亿元，预计2022 年投产。高端CDMO 定制研发生产基地建设有助于优化产品结构，培育新的利润增长点。

    盈利预测与估值

    由于建农植保工厂尚未复产，我们下调2019/20 年盈利预测33%/10%至1.0 亿元和2.5 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率42.3/17x。考虑到估值切换，我们小幅下调目标价3.2%至6元，较目前股价有36%的上涨空间，目标价对应2020 年23x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    建农植保复产进度低于预期，康宽中间体销量低于预期。