公司近况

    雅本化学公告子公司南通雅本收到政府部门下发的复产许可，同意南通雅本自2019 年6 月27 日起复产。在本次停产期间，子公司南通雅本开展了生产设备的维护和检修工作，公司称复产后公司将合理调配产能，最大限度地减轻停产期间的经济损失。

    评论

    通过合理调配产能及调整检修时间，最大限度减轻停产期间的经济损失。南通雅本是公司收入和利润贡献的核心，2018 年南通雅本收入和利润贡献占比56%/74%，由于废水处理区域发生安全事故，南通雅本自今年2 月底停产至今，我们预计将对公司盈利造成一定影响，但在停产期间公司开展了生产设备维护和检修工作，公司称复产后公司将合理调配产能，调整生产节奏和检修时间等，最大限度地减轻停产期间的经济损失。

    继续看好公司核心品种的增长。公司是FMC 康宽中间体的核心供应商，康宽中间体也是公司的核心利润来源。去年底公司与FMC签订了康宽中间体长期定制生产服务协议，第一期协议时间2019~2021 年，协议金额约35 亿元以上，核心产品的长期订单将奠定公司中长期增长基础。我们认为公司与Corteva 及拜耳等跨国巨头深入合作，并将推动管道内农药新品加速落地，有望增强公司长期竞争力。

    环保业务发展势头良好，医药中间体稳健发展。子公司艾尔旺主要为市政污泥、餐厨垃圾等有机固废提供工程技术服务和项目运营服务，受益我国垃圾分类政策实施，我们预计餐厨垃圾处理需求有望扩大，公司环保业务订单有望迎来良好增长。公司在医药中间体方面定制经验丰富，目前拥有抗肿瘤、抗癫痫、心血管类等多种医药中间体产品和储备，并具有较强竞争力，我们预计未来医药中间体业务有望保持稳健发展。

    估值建议

    由于南通雅本停产时间较长，我们下调2019/20 年盈利预测8%/2%至0.21/0.31 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率26/17x。下调目标价10%至7.2 元，较目前股价有34%的上涨空间，目标价对应2019/20 年35/23x PE，维持跑赢行业评级。

    风险

    康宽中间体销量低于预期，新品种放量不及预期。