1Q19 业绩符合预期

    雅本化学公布1Q19 业绩：营业收入4.87 亿元，同比下降1.51%；归属母公司净利润4,864 万元，同比增长31.94%，对应每股盈利0.05 元，符合公司业绩预告。1Q19 公司毛利率同比提升8.4ppt至28.4%，预计与公司定制业务规模效应体现，人民币同比贬值带动出口订单毛利率提升以及医药中间体业务盈利提升有关。

    发展趋势

    定制业务产量提升，1Q19 公司业绩快速增长。公司核心品种产销量继续快速增长，叠加新产品投放，生产规模效应进一步体现，带动公司农药中间体业务利润增长明显。短期看，南通基地因承包商事故停产以及滨海园区子公司停产会对生产造成一定影响，但公司会调整后续生产节奏以及设备检修时间，叠加公司有一定的库存储备，我们预计停产影响相对有限。

    1Q19 医药定制业务同比增长较快。公司医药板块、原料药、中间体、生物酶协同作用逐渐增强，同时1Q19 左乙拉西坦、ABAH 等产品销售较好，带动1Q19 医药定制业务较同期有较大幅度增长。

    目前公司在抗肿瘤、抗癫痫药物方面保持较强竞争力，未来医药定制业务有望保持较快增速。

    BPP 生产服务协议奠定发展基础。公司与FMC 签订了BPP 长期定制生产服务协议，协议分为三期，每三年一期，第一期协议时间2019~2021 年，协议金额约35 亿元以上。公司是FMC 康宽中间体的核心供应商，同时康宽中间体BPP 目前仍是公司利润贡献的核心品种，长期定制生产协议的签订将为公司发展奠定基础，同时也将进一步深化公司与FMC 的战略合作关系。

    盈利预测

    维持2019/20 年盈利预测不变。

    估值与建议

    目前公司股价对应2019/20 年市盈率26/19x。维持目标价8 元，较目前股价有35%的上涨空间，目标价对应2019/20 年市盈率35/25x，维持推荐评级。

    风险

    BPP 销量低于预期，子公司复产进展低于预期。