一、事件概述

    公司于4 月19 日发布2018 年年报，报告期内公司实现营收18.06 亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长119.52%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长121.66%。此前，公司发布了2019 年一季度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润0.46-0.57 亿元，同比增长25%-55%。

    二、分析与判断

    业绩高速增长，成长空间巨大

    2018 年公司实现营收18.06 亿元，同增49.50%，归母净利润1.61 亿元，同增119.52%，业绩持续高增长一方面得益于产能利用率的有效提升，农药定制业务规模效应凸显，经营管理效率不断提高；另一方面，公司自主开发的产品发展迅速，医药板块表现也较为出色。目前，公司设有太仓、如东、滨海三大生产基地，拥有多条千吨级高自动化生产线，原药及中间体总产能达7000-8000 吨，作为国内领先精细化学品定制生产商，公司研发实力雄厚，客户资源稳定，长期成长空间广阔。

    农药中间体获长期订单，多种新产品放量在即

    作为全球第一大植保品种，康宽（氯虫苯甲酰胺）凭借其优质的产品性能、不断被开发的混配制剂以及持续被挖掘的新领域受到越来越多关注，未来市场具备较大增长潜能。公司农药业务利润主要来源为其核心产品——康宽中间体BPP，2017年底拥有产能1000 吨，截止目前已扩产至1800 吨/年，整体利用率达80%-90%，由于订单旺盛，后期仍将通过新建生产线及工艺改进等方式扩大产能。去年11 月公司与富美实签订长期定制生产服务协议，进一步夯实了公司中间体定制生产龙头地位，未来随着新产线运行趋稳，规模化生产优势加强，产品盈利水平将再获提升。与此同时，公司将不断投放农药新产品，2019 年滨海基地两个农药中间体已获生产批文，预计下半年产生效益，提供新的利润增长点。

    内生增长+外延并购，医药业务迅速扩张

    公司近年来持续进行医药板块布局，在传统的抗肿瘤、抗癫痫药物中间体等方面保持较强竞争力，2018 年受益于环保高压，产品毛利率改善明显。当前，一方面公司资源储备丰富，管道内新产品多样，与富美实、科迪华、拜耳的合作产品也将陆续上市，有望进一步增厚公司业绩；另一方面，随着上海朴颐化学、ACL 经营向好，业务协同效应有望逐步显现。未来公司将在生物酶、原料药领域持续发力，医药板块或迎爆发式增长。

    与富美实订单落地，获拜耳品牌认可

    2018 年11 月30 日，公司与富美实签订产品长期定制生产服务协议，协议分为三期，三年一期，第一期35 亿元对应2019-2021 年，订单金额逐年增加，每期完成后将自动续展。协议期间公司将为富美实提供其专利产品高级中间体的生产定制，双方将共同致力于工厂的产能利用扩大，工艺改进和技术革新。该协议将进一步加深公司与富美实的战略合作关系，成为未来业绩增长的持续动力。2019 年2 月14日，公司作为德国拜耳大中华区优秀供应商和战略合作伙伴，被授予Partnership &Collaboration Award（“伙伴关系与协作奖”），该奖项的获得有利于进一步提升公司产品市场竞争力和品牌影响力。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021 年每股收益0.24 元、0.34 元、0.46 元，对应PE 分别为26倍、19 倍、14 倍。虽略高于SW 农药板块当前平均20 倍PE 水平，但考虑公司中间体行业龙头地位稳固，在农药中间体生产订制领域具有先发优势，未来大额订单将持续推动业绩增长，医药板块迅速扩张，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    长期协议执行不达预期；原材料价格波动风险；安全生产风险。