核心观点
公司前三季度营收达21.61 亿元，同比增长9.35%，半导体下游需求仍为驱动公司规模增长的主要动力，毛利率受医药拖累略有下降，费用管控表现良好，营收稳健增长背景下，公司利润率稳步提升，业绩持续增长。展望未来，半导体设备零部件方面，公司重点布局国产化率较低的产品和耗材属性产品，看好后续研发进展，食品下游需求有望2025 年看到拐点，看好公司国产替代战略。
事件
2024 年前三季度公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长9.35%；归母净利润1.98 亿元，同比增长17.63%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长12.53%。
单季度来看，2024Q3 公司实现营业收入7.43 亿元，同比增长4.92%；归母净利润0.58 亿元，同比下降0.18%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比下降6.74%。
简评
半导体下游支撑营收稳步增长，费用端改善利润率持续提升半导体下游需求仍为驱动公司规模增长的主要动力。2024 年前三季度公司实现营业收入21.61 亿元，同比增长9.35%，分业务来看，半导体下游仍为公司2024 年营收增长的主要驱动，我们判断半导体下游营收增速远高于公司整体营收增速；食品下游下游客户需求减少，但公司产品在国内客户的市场占有率不断提升，因此整体表现同比持平微增；医药类业务由于近年来医药投资总体放缓，营收保持下降趋势。
毛利率受医药拖累略有下降，费用管控表现良好。盈利能力方面，2024 年前三季度公司实现毛利率25.00%，同比-0.13pct，主要受医药类业务毛利率降幅较大拖累，半导体、食品类业务毛利率均呈现稳步提升态势。费用端来看，2024 年前三季度公司实现期间费用率14.89%，同比-0.19pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.76%、4.00%、3.61%、1.51%，同比分别-0.02pct、+0.02pct、-0.22pct、+0.04pct，费用管控表现良好，2024 年前三季度公司研发费用达0.78 亿元，同比增长3.05%，公司持续布局半导体设备零部件标准件以及具备耗材属性的零部件等毛利率相对较高产品，同时推进国产化率较低的泵、阀研发进程，半导 体领域研发投入持续加大。
归结到利润端，2024 年前三季度公司实现归母净利润1.98 亿元，同比增长17.63%，对应归母净利率达9.16%，同比+0.64pct；扣非归母净利润1.84 亿元，同比增长12.53%，对应扣非归母净利率8.51%，同比+0.27pct。营收稳健增长背景下，公司费用管控良好，利润率稳步提升，业绩持续增长。
国产替代战略稳步推进，看好半导体下游持续贡献增量公司围绕国产替代战略，构建了泛半导体、生物医药、食品三大行业高洁净应用材料产品矩阵。在半导体领域，无论在真空应用还是在UHP 应用等级的管道、管件、阀门、腔室、精密零部件等产品被国内外客户广泛认可并大量使用；在食品领域，公司与国内外各大食品制造商和乳饮品企业已达成了战略合作伙伴关系，并展开深度合作；在医药领域，公司BPE 认证的产品被国内外知名药企与设备厂商认可及使用。
看好半导体下游持续贡献增量，期待食品下游需求拐点向上。半导体业务方面，公司客户布局持续推进，目前已成功将核心大客户切换至国内头部设备企业，新品开发方面，公司对于国产化率较低的产品和耗材属性产品做重点布局，抓住国产替代的东风，同时降低下游扩产高峰过后需求下降的风险，看好未来几年半导体对公司营收及业绩的提振作用；食品类业务方面，2024 年公司面临压力较大，预计需求端拐点有望在2025 年出现，此外，公司产能达到相对瓶颈，正处于抓住食品下游消费相对偏弱时期进行产能扩充阶段，山东碧海二期产能正在扩建中，计划2025 年底完成厂房建设与设备搬入，增强公司食品业务供应能力；医药类业务方面，由于医药营收基数相对较低，2024 年需求较弱，整体营收有所下滑，医药为公司长线布局下游，期待下游需求拐点的到来。
投资建议
预计公司2024-2026 年营业收入分别为30.29、38.37、45.01 亿元，同比分别增长11.70%、26.69%、17.30%，2024-2026 年归母净利润分别为2.83、4.30、5.86 亿元，同比分别增长19.95%、51.94%、36.33%，对应2024-2026年PE 估值分别为35.86x、23.60x、17.31x，维持“买入”评级。
风险分析
（1）国际贸易风险：公司海外客户占比较高，若国际形势持续动荡，公司将面临客户流失风险，对经营产生不利影响。
（2）下游扩产不及预期风险：若各行业周期性波动导致下游资本开支减缓，公司将面临市场需求下降的风险，对公司经营业绩造成不利影响。
（3）应收账款风险：公司业务合同执行周期较长，可能会存在部分客户延迟验收或者坏账风险，对公司经营产生不利影响。
（4）人才管理风险：公司规模持续扩大，对核心技术人才和管理人才的需求持续增加，若公司无法引进大量人才，将对公司后续产品开发以及管理经营会造成不利影响。