新莱应材2023 年食品业务稳健增长，医药业务大幅下滑，泛半导体业务承压前行。

    　　营业收入中产品结构变化导致公司2023Q4 和2024Q1 毛利率有所承压。下调至增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　新莱应材2023Q4 和2024Q1 营业收入同比保持稳健增长。新莱应材2023Q4 营业收入7.35 亿元，QoQ+4%，YoY+17%；毛利率26.8%，QoQ+1.1pcts，YoY-5.4pcts；扣非归母净利润0.66 亿元，QoQ+19%，YoY-8%。新莱应材2024Q1 营业收入6.89亿元，QoQ-6%，YoY+8%；毛利率25.3%，QoQ-1.5pcts，YoY+0.5pcts；扣非归母净利润0.60 亿元，QoQ-9%，YoY+16%。

    　　2023 年新莱应材食品业务保持稳健增长。2023 年新莱应材食品类业务营收17.18亿元，YoY+28%；毛利率21.8%，YoY+1.5pcts。根据辰宇咨询数据，2023~2030年全球无菌包装市场销售额将从990 亿元增长至1257 亿元，2024~2030 年的CAGR 达到3.0%。根据益索普预测，2025 年中国无菌包装市场规模有望超过250亿元，新莱应材对应的市场空间依然较大。

    　　2023 年新莱应材医药业务大幅下滑。2023 年新莱应材医药类营收3.15 亿元，YoY-43%。2022 年卫生防疫因素致相关产品销售基数较高，2023 年医药工业经济指标出现负增长。考虑到一些非卫生防疫相关因素，如产品降价、医药出口放缓等，后续医药行业的发展可能依然会受到持续影响。

    　　2023 年新莱应材泛半导体业务承压前行，营收同比略有下降。2023 年新莱应材泛半导体类营收6.62 亿元，YoY-7%。SEMI 预计半导体行业2024 年是过渡年，并会在2025 年出现强劲反弹。同时国家“十四五”政策大力扶持集成电路产业发展，半导体设备零部件国产替代空间广阔。我们预计公司泛半导体业务在2024 年可能重回增长轨道。

    　　估值

    　　预计新莱应材2024/2025/2026 年EPS 分别为0.78/1.07/1.35 元。截至2024 年5 月6 日收盘，新莱应材总市值约103 亿元，对应2024/2025/2026 年PE 分别为32.2/23.6/18.6 倍。考虑到公司2023 年低毛利的食品业务占营收比例提升，而高毛利率的医药和泛半导体业务占营收比例下降，我们显著下调了对公司2024 年泛半导体业务的增长预期，并同步下调了对公司的毛利率预估。综上，我们下调公司2024/2025 年盈利预期，调整公司评级为增持。

    　　评级面临的主要风险

    　　半导体需求复苏不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争格局恶化。