国产洁净材料龙头，半导体+食品双轮驱动：公司为国产洁净材料的龙头企业，主要产品包含真空室、泵、阀、法兰、管道、管件、压力容器和设备组装等，产品可用于食品、医药、半导体行业。2019 年公司实现营收13.79 亿元，同比增长17.41%，归母净利润0.65 亿元，同比增长66.67%，营收持续增长，盈利能力持续提高。在食品领域，公司通过收购山东碧海向下游拓展，新增纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械的生产，有望打开无菌包装广阔的国产替代市场。在半导体领域，公司是国内领先的洁净材料供应商，产品可用于真空系统和气体系统，已经进入了美国前两大半导体设备商供应体系，2019 年发行可转债募资2.8 亿加大投入气体传输和控制系统，未来有望打开该领域广阔的国产替代空间，带动公司业绩高增长。

    半导体洁净应用材料空间广阔，国产化进程乘东风：据中国产业研究院数据，2017 年全球洁净室工程市场规模达3959.4 亿元，同比增长约13.2%。保守预计至2021 年，全球洁净室工程市场规模达5797 亿元。在光伏、光电、生物科技、半导体等应用行业，国内厂商极少，主要竞争对手来自海外。半导体行业高洁净应用材料国产率极低，进入国际巨头认证体系的公司为行业稀缺标的。公司于2012 年进入国际半导体设备巨头美国应用材料（AMAT）供应体系，并于2018 年再次通过AMAT 电解抛光（EP）制程认证。公司拥有行业稀缺的AMAT 认证牌照，随着半导体国产化指引与需求逐渐强烈，公司凭借优质客户名单以及大牌厂商认证牌照，有望加速导入各大本土FAB 厂以及设备厂，未来成长可期。

    无菌包装前景广阔，收购山东碧海打开国产替代市场：随着对即食品的需求增加，以及对防腐剂的限制，无菌包装市场正在高速成长，市场规模有望从2017 年的396.2 亿美元增长到2022 年的664.5 亿美元，CAGR 高达10.89%，其中亚太地区将成为增长最快的市场，中国是亚太地地区无菌包装最大消费国，有望推动无菌包装市场发展。无菌包装市场目前绝大部分被国外垄断，公司2018 年通过收购山东碧海新增纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械的生产，是液态食品领域为数不多的能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一。目前，山东碧海已经进入国内外一流企业供应链，包括三元、完达山、蒙牛、伊利、雀巢等都是公司客户，有望凭借其技术优势以及“无菌包装材料+灌装机设备”的一站式服务，逐步打开国产替代市场，进一步扩大市场份额。

    首次覆盖，给与“强烈推荐”评级：我们看好公司半导体洁净材料加速导入本土晶圆厂以及设备厂，此外受益消费升级，无菌包装空间广阔，预计公司2019 年-2021 年的归母净利润分别为0.65 亿元、1.03 亿元、1.52 亿元，EPS 为0.32 元、0.51 元、0.75 元，对应PE 分别约为41X、25X、17X，首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：半导体洁净材料导入进度不及预期；无菌包装材料及灌装机客户拓展不及预期。