2011全年业绩略低于预期。根据年报披露，公司2011年营业收入3.15亿元、同比增长29.11%，归属于母公司净利润0.51亿元、同比增长20.21%，实现摊薄后每股收益0.765元，业绩略低于我们此前预期。并且对单季四季度而言，实现销售收入6817万元、净利润738万元，单季毛利率略有上升但净利率却小幅下滑，主要因为公司四季度上市后各项费用增加所致，所以整体情况基本符合我们预期。

    食品安全促进企业价值及规模进一步显现。随着食品安全在我国重要性的不断提升，乳制品企业无论是行业集中度还是生产设备整改上都加快角度进行。2011年食品类收入为8586万元、同比增长79.94%，占比也从19.59%提升至27.29%。未来三年，在新募投产能不断释放后，将持续加大对利乐中国的材料供应，预计复合增速为40%左右。

    预计2012-2014年销售收入为4.03亿元、5.24亿元及6.96亿元，归属于母公司净利润为0.58亿元、0.71亿元及0.98亿元，期间复合增速分别为30.28%和24.28%。

    预计2012-2014年EPS分别为0.87元、1.07元及1.47元，对应PE为24、20、14倍。

    基于公司是唯一一家高洁净材料上市企业，且公司产品具有较高技术壁垒，维持“增持-A”投资评级，6个月合理目标价为29.10元，对应2012年PE为33倍。

    风险提示：原材料上涨风险；存货跌价风险；产能不能如期释放风险等。