事项：

    公司发布2019年三季报：公司前三季度公司实现营业收入7.45亿元，同比增长36.90%，在预告区间内（30%~60%）；实现归属于上市公司股东的净利润为1.67 亿元，同比增长53.84%，处于预告中位数以上（30%~60%）。非经常性损益对净利润的影响额为3657.49 万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.30 亿元，同比增长45.81%。

    核心观点：

    我们看好物联网行业大前景，以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会，公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破，形成了较好的解决方案和商业模式，有望加大产品覆盖面和服务能力，享受到行业发展红利。

    今年前三季度公司收入进入快速增长轨道，各项业务均开始发力且空间较大，维持高毛利率的同时，费用率得到了有效的控制，使得净利润增速高于收入增速。按此趋势，我们上调盈利预测，原来预计公司2019~2021 的净利润为1.9/2.6/3.4亿元，上调后分别为2.1/2.7/3.4 亿元，对应PE 分别为20/16/13 倍，我们认为目前估值合理偏低估，维持“买入”评级。

    评论：

    Q3 持续高增长，各业务推进顺利

    公司发布2019 年三季报：公司前三季度公司实现营业收入7.45 亿元，同比增长36.90%，在预告区间内（30%~60%）；实现归属于上市公司股东的净利润为1.67 亿元，同比增长53.84%，处于预告中位数以上（30%~60%）。非经常性损益对净利润的影响额为3657.49 万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.30 亿元，同比增长45.81%。

    公司业务涵盖智慧水务、智慧燃气、智慧农业节水、智慧热力节能、物联网智能计量表、应用管理软件以及互联网云平台服务等。营收规模持续扩大主要受益于各业务线下游需求的高景气度，包括（1）NB-IoT 智能水表和NB-IoT 智能燃气表的规模化商用，逐渐对存量的IC 卡智能表计传统的机械表形成替代；（2）水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用，使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长；（3）受益于国家对高效节水灌溉的政策支持，智慧农业节水业务需求大幅增长。

    公司经营有较强的季节性，营收规模呈现出从Q1到Q4逐季攀升的规律。Q3单季度实现营收3.09亿元，同比增长37.13%，实现归母净利润7860 万元，同比增长57.38%，保持高增长趋势，延续了上半年的高景气度。根据公司2019 年中报，上半年公司营收结构为智能水表及系统占比37.22%，工商业智能流量计占比24.52%，智能燃气表及系统占比15.10%，其他业务占比23.16%（包括电力智能仿真及运维系统、智慧农业节水、智能热量表计系统、智能电表及系统等），前三块业务的同比增速分别为22.14%、28.26%和44.51%，其他业务同比增长67.16%，同步快速增长。

    公司前三季度毛利率为48.80%，净利率为22.80%，维持较稳定的水平，去年同期的毛利率和净利率分别为50.74%和19.63%。ROE 为8.33%，相比去年同期的5.77%有所提升，受益于销售净利率、资产周转率和权益乘数的同比提升。

    根据公司2019 年中报，公司各业务的毛利率分别为智能水表及系统44.76%、工商业智能流量计71.68%、智能燃气表及系统31.51%和其他业务48.17%，伴随着产品更新迭代和产品结构的优化，公司有望长期保持高毛利率水平。

    积极拓展下游市场，全面享受各行业红利

    公司积极拓展下游客户，有望在业务板块享受行业红利。

    在NB-IoT 智能表业务上，公司于2017 年8 月与华为、中国电信签署NB-IoT 战略合作，于2018 年5 月与中国移动、中国联通签署NB-IoT 战略合作，现在NB-IoT 表计已在肯尼亚、南非、斯里兰卡、泰国、柬埔寨、沙特等国家测试，同时在意大利、德国、西班牙、葡萄牙等多地成功上线，并成为国内首家NB 表计在欧洲商用现网入网的厂家。其中，NB-IoT 智能水表订单大幅增长，智能燃气表业务上成功入围昆仑能源旗下华港燃气集团有限公司，中标12 个标段，并中标重庆燃气、新疆天富集团、新疆生产建设兵团天然气公司、常熟市天然气公司、西安市西蓝天然气公司等多个大型智能燃气表项目，行业竞争优势和地位逐渐在巩固和提升。

    智慧水务业务主要面向水务公司，我国存在管网漏损严重、水务公司管理手段落后、信息化程度低等问题，在解决供水管网漏损问题上需求强烈。随着智慧水务和水表智能化改造的步伐加快，智慧水务软件系统和智能水表的升级改造也将增速。

    2017 年公司收购上海肯特后，积极整合新天科技与上海肯特在技术、产品、市场上的资源，在大客户拓展上进展顺利、在智慧农业节水业务上，公司与京蓝科技、大禹节水等公司签署战略合作协议。国家面向农业节水出台多项利好政策，并设有专项资金，推动水利改革，农田信息化管理有望逐步步入爆发阶段。公司借助水资源信息化管理领域的储备，近年来实现了重大突破，在市场需求较大的区域新疆、内蒙、甘肃、河北、河南等建立了多个示范标杆项目。

    看好物联网行业及公司长期发展，上调盈利预测，维持“买入”评级

    我们看好物联网行业大前景，以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会，公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破，形成了较好的解决方案和商业模式，有望加大产品覆盖面和服务能力，享受到行业发展红利。

    今年前三季度公司收入进入快速增长轨道，各项业务均开始发力且空间较大，维持高毛利率的同时，费用率得到了有效的控制，使得净利润增速高于收入增速。按此趋势，我们上调盈利预测，原来预计公司2019~2021 的净利润为1.9/2.6/3.4 亿元，上调后分别为2.1/2.7/3.4 亿元，对应PE 分别为20/16/13 倍，我们认为目前估值合理偏低估，维持“买入”评级。

    风险提示

    物联网产业落地不达预期风险，产业竞争加剧风险，公司客户拓展不达预期风险