报告摘要：

    技术需求和政策支撑共同促进智能表终端行业发展。我国水表的存量更新需求和增量需求总计约9000 万台，其中智能水表每年市场空间约108 亿元。随着我国“一户一表”、“阶梯水价”、“强制检定”和“智慧城市”等的推动，智能水表渗透率右广阔的提升空间。市场格局分散，未来每年行业增速有望达到25%以上。当前燃气表每年需求量约4200 万台，其中智能燃气表每年的市场空间约100 亿元。

    智能水表和工商业流量计稳健快速增长，智慧农业打开新天地。

    公司智能水表包括NB-IoT 和Lora 智能水表为主的多产品线，市占率最高，增速超30%。工商业智能流量计上海肯特并入后迅速成长，3年利润增长近3 倍。今年上半年营收YOY 21%，净利润2778.99 万元，YOY 72%。《国家节水行动方案》提出大力推进节水灌溉，2020年前每年发展高效节水灌溉面积2000 万亩，智慧农业市场空间广阔。

    2018 年公司智慧农业节水收入3115.03 万元，今年披露累计中标智慧农业项目6659.64 万元。智慧农业将成为公司未来发展的潜在力量。

    智能燃气表客户拓展激进，大客户切入提升市占率。经近几年市场开发，客户结构由地方性燃气公司逐步向大型燃气集团集中。已与几大燃气集团达成长期战略合作，与中国最大的燃气集团华润燃气旗下近百家燃气公司进行业务合作。已积累华润燃气、港华燃气、昆仑燃气、华港燃气、新奥燃气、香港中华煤气、沈阳燃气、重庆燃气等众多优质客户。智能燃气表从2014 年销售额3764.62 万元增长至2018年1.67 亿元，增长近5 倍，发展迅速。

    盈利预测：预计2019~2021 年营业收入CAGR 33%；归母净利润CAGR 39%；EPS 分别为0.19、0.26、0.34 元。对应10 月25 日收盘价的PE 分别为18.53、13.89、10.36 倍。业绩增长确定性强、估值低，给予2019 年PE 30 倍或2020 年PE 20 倍，调高至“买入”评级，目标价5.10~5.77 元/股，股价上涨空间43%~62%。

    风险提示：系统性风险，产品中标不及预期。