高基数+子公司业绩拖累，三季度业绩低于预期

    公司2018年前三季度实现营收5.44亿，同增16.3%，归母净利润1.09亿，同增10.8%，扣非归母净利润8941万，同比下降9.1%，业绩低于预期。单看第三季度，实现营收2.26亿，同比下降3.4%，归母净利润4994万，同比下降19.5%，三季度营收和利润均出现下滑。公司业绩增速放缓的原因：1）智能燃气表去年开始被华润燃气等大型燃气集团大批量采购，并受益天然气渗透率的提升及煤改气的推进，基数较高；2）子公司郑州万特由于下游电力行业投资增速放缓业绩出现较大下滑，营收下滑近2000万，利润影响约600万；3）上半年签订的大单中，部分受国内外复杂的经济形势影响开工有所迟滞，订单确认为收入的节奏有所放缓。剔除子公司的影响，母公司三季度增速虽有放缓但仍维持正增长。目前公司在手订单同增超20%，四季度将是订单确认的高峰，公司业绩有望重回增长轨道。

    期间费用率增加明显，现金流状况逐渐好转

    报告期内公司三费费率34.0%，同增9.3pct，其中销售费用率、管理费用率分别同增6.2pct、2.1pct，期间费用率增加较多主要是营业收入增加及合并范围较同期扩大所致。公司整体毛利率同比提升1.7pct至50.7%，净利率同比下降2.1pct至18.2%。前三季度累计经营性现金流量净额-3103万，主要系产能扩大、存货备货增加及工资薪酬增长所致，而第三季度经营性净现金流1698万，同增54.8%，环增86.1%，现金流状况开始好转，公司注重对应收账款风险的监控，出现较大坏账的概率较低。

    深耕智能仪表主业，完善物联网产业生态布

    公司智能水表三季度仍有近20%的增长，巩固行业龙头地位，智能燃气表增速放缓至10%左右，行业影响力进一步提升，到年底公司智能仪表产能将增加到400万台，产能的释放将为智能仪表业务稳定增长提供保障。同时公司紧抓物联网政策落实的发展契机，加快NB物联网表的研发和推广，在智慧能源领域构建完善的物联网产业生态，可有效增强客户的黏性，物联网的快速发展有望带动公司业绩的加速释放。

    投资建议：预计公司18-20 年归母净利润分别为1.8/2.1/2.5 亿，对应EPS 为0.15/0.18/0.22 元/股，对应PE 为16.1/13.5/11.3 倍。维持增持评级，目标价3.0 元。

    风险提示：宏观经济大幅下滑，智能仪表行业竞争加剧。

    局