汇兑波动拖累公司1 季度盈利。公司2025 年营业收入20.39 亿元，同比增长0.7%；归母净利润1.29 亿元，同比减少19.5%；扣非归母净利润0.78 亿元，同比减少36.1%。2025 年4 季度营业收入5.47 亿元，同比减少2.0%，环比增长8.3%；归母净利润0.37 亿元，同比减少15.9%，环比增长17.2%；扣非归母净利润0.13 亿元，同环比分别减少51.4%/30.1%。2026 年1 季度营业收入4.47 亿元，同比减少12.7%；归母净利润0.03 亿元（去年同期0.40 亿元）。2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.45 元。1 季度公司财务费用同比增加1675 万元，财务费用率同比增加4.0 个百分点，汇兑损失拖累公司1 季度盈利。

    　　齿轴主业基本保持稳定，全球产能布局持续推进。2025 年公司燃油车/新能源车业务分别收入13.74/5.96 亿元，同比分别-3.0%/+8.5%。公司新立项产品80 项，完成样件提交91 项，新增批产91 项，客户覆盖欧美日韩等外资客户和国内各大主机厂及Tier 1 供应商。2025 年天津工厂收入2.91 亿元，同比-7.0%，净利润-0.37 亿元（去年同期-0.32 亿元），天津工厂差速器总成和转子轴总成新项目目前处于爬坡阶段，预计2026 年产能利用率将逐步提升。产能建设方面，宁波公司新能源汽车电控系统零部件扩建项目预计今年4 月完成基建工作；泰国一期稳步运营，后续将推进泰国二期工厂开工准备工作以满足欧美客户增量订单和潜在需求；摩洛哥项目前期工作正有序推进，后续将建立北非生产基地。预计公司锥齿轮及差速器等传统优势业务将成为稳定现金流来源，后续新能源、轻量化产品以及出海将贡献增量。

    　　全力布局机器人业务，培育第二增长曲线。公司积极开拓人形机器人关节模组核心零部件，摆线针轮减速器、行星减速器及行星滚柱丝杠等产品完成样件开发及交付，同时落实部分核心设备采购为后续量产提供保障。我们认为公司在机器人领域具备精密成形及加工积累以及海外产能优势，后续有望借助与格蓝若合作，推进相关产品逐步向规模化应用迈进，后续将有望逐步从单一零部件向关节模组总成延伸，机器人业务将有望成为公司第二增长曲线。

    　　预测2026-2028 年归母净利润分别为1.88、2.32、2.55 亿元（原2026-2027 年为2.28、2.87 亿元，新增2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE 平均估值45 倍，目标价14.40 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。