核心观点

    　　24Q2 公司营收、归母净利润分别为5.03 亿元、0.47 亿元，同比分别+0.78%、-43.13%，环比分别-0.06%、-0.64%。Q2 公司收入端表现平稳，盈利承压主要系新项目投入、汇兑收益减少所致。

    　　公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，终端客户覆盖国内外主流及新势力车企，目前积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势。随着公司产品、客户结构持续优化，产能扩张稳步推进，以及海外布局逐步完善，经营业绩有望得到提振，并带动盈利能力向上修复。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营收10.07 亿元，同比增长6.28%，归母净利润0.94 亿元，同比下降26.97%，扣非净利润0.76 亿元，同比下降33.35%。

    　　简评

    　　Q2 收入端表现平稳，新项目投入、汇兑收益减少导致盈利承压。

    　　24H1 公司实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.07 亿元、0.94 亿元、0.76 亿元，同比分别+6.28%、-26.97%、-33.35%。其中Q2 单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.03 亿元、0.47 亿元、0.32 亿元，同比分别+0.78%、-43.13%、-54.87%，环比分别-0.06%、-0.64%、-26.29%。收入端看，齿轴类、总成类产品推动营收小幅增长，新能源、出口占比小幅回落。分产品看，24H1 公司齿轴类、总成类、其他产品类收入分别为7.35 亿元、2.32 亿元、0.15 亿元，同比分别+5.24%、+11.67%、-27.57%。分配套车型看，24H1 公司燃油、电动乘用车零部件业务收入分别为7.33 亿元、2.41 亿元，同比分别+8.83%、+1.67%，占比分别为72.8%、23.9%，同比分别+1.7pct、-1.1pct。分地区看，24H1公司国内、出口销售收入分别为6.70 亿元、3.12 亿元，同比分别+13.40%、-7.18%，占比分别为66.5%、31.0%，同比分别+4.2pct、-4.5pct。盈利端看，24H1 盈利同比下滑，与收入增长趋势相反，主要原因是期间费用增长较多（较23H1 增加0.64 亿元，同比+62.8%），其中增量主要来自研发费用（较23H1 增加0.20 亿元，主因新产品项目研发投入加大）、财务费用（较23H1 增加0.31亿元，主因汇兑收益减少及可转债利息费用增加），此外投资项目转固、产品结构扰动亦对毛利率形成压制（同比-0.8pct）。分季度看，24Q2 收入同环比基本持平；盈利同比下滑较多，同样是上述研发、财务费用增长以及毛利下滑等因素所致。

    　　Q2 毛利率阶段性回落，净利率环比持稳。Q2 公司毛利率、净利率分别为23.83%、9.26%，同比分别-1.01pct、-7.06pct，环比分别-3.53pct、-0.06pct。24Q2 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.21%、0.88%、7.24%、6.72%、2.36%，同比分别+11.83pct、+0.09pct、+1.30pct、+3.31pct、+7.13pct，环比+1.54pct、+0.26pct、+0.09pct、+0.76pct、+0.42pct。毛利率同环比下滑，主要是下游行业竞争加剧，产品结构扰动（新能源、出口业务销售收入占比下滑）以及投资项目转固抬升成本等。净利率同比下滑较多，如前所述主要是研发、财务费用率大幅增长所致，环比则保持基本平稳。

    　　产能扩张+客户拓展顺利，有望持续贡献业绩增量。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，差速器齿轮、EDL 齿轮、差速器总成、结合齿齿轮等产销量位居行业前列，终端客户覆盖大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒、菲亚特、长安、长城、奇瑞、吉利、江淮、上汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外主流及新势力车企。近年来公司积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势，不断拓展新客户新产品，加快新能源电动车领域的市场开发，推动产品结构不断优化升级，并针对欧美及东南亚等地客户逐步扩展海外布局。公司目前的成长逻辑主要包括：（1）存量客户订单释放叠加新客户新项目拓展顺利，有望推动业绩稳步增长。2024 年公司经营将继续受益于大众、北美大客户等优质存量客户的项目放量，并基于2023 年获得的通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H 公司等新项目定点进一步提振业绩。2024 年上半年，公司有19项新产品项目顺利立项，31 项处于样件开发阶段，75 项完成样件提交/小批试生产，7 项实现批量生产。（2）公司产能扩张进展顺利，将持续提升交付、拿单能力并贡献业绩增量。2024 年上半年，公司新能源汽车轻量化关键零部件生产项目（募投部分）进度已毕，预期24H2 继续获得客户新项目提名。新能源汽车电驱传动部件产业化项目进度近60%，其中120 万套差速器总成、电机轴50 万件产能已全部建成并批量稳定出产。天津工厂的年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目已完成，相关生产线顺利安装投产，差速器总成等已批量稳定出产。重庆、宁波新工厂建设进展亦相对顺利，后者的部分新项目新产品已在新工厂实现SOP，计划2024 年内完成生产线整体搬迁。泰国公司项目预计24Q4 开始第一期生产设备安装调试，25Q1 形成出产能力。总体看，公司目前扩产顺利，后续将逐步提升新能源、出口等业务的交付及拿单能力，并持续贡献业绩增量。（3）公司海外布局逐步完善，以提升全球市场份额并优化自身盈利结构。2024 年年底前泰国工厂将完成第一期产能布局，有望进一步匹配各大客户在东南亚、北美的市场需求，增强自身拿单、交付能力。随着“出海”的深入，公司有望实现更大规模的出口替代，提高全球范围内的市场份额；且由于海外业务毛利率显著高于国内，公司整体盈利能力也将逐步得到改善。

    　　投资建议

    　　公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，近年来积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势，不断拓展新客户新产品，推动产品结构优化升级，并针对欧美及东南亚等地客户逐步扩展海外布局。看好公司市场份额稳步提升，盈利能力稳步修复。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元，对应当前PE 为17X、14X。