事件：2023 年公司实现营收21.0 亿元，同比+16.3%，实现归母净利润2.4 亿元，同比-3.9%。分拆单季度看，Q4实现营收6.0 亿元，同比+10.9%，环比+7.2%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-32.6%，环比-17.4%。24Q1 公司实现营收5.0亿元，同比+12.4%，环比-15.7%，实现归母净利润0.5 亿元，同比+1.8%，环比-5.3%。

    　　23 年毛利率承压，24Q1 盈利能力环比改善。23 年公司毛利率/净利率分别为25.6%/11.2%，同比-2.8pp/-2.5pp。分业务来看，锥齿轮业务毛利率29.6%，同比-3.7pp，结合齿业务毛利率18.8%，同比-0.04pp，总成类业务毛利率24.6%，同比-1.0pp，毛利率整体承压，预计主要受规模效应未充分显现以及产品“年降”影响。24Q1盈利能力有所改善，公司毛利率27.4%，同比-0.7pp，环比+3.3pp；期间费用率15.7%，同比-1.0pp，其中财务费用率为1.9%，同比-1.2pp，主要系增加可转债利息所致（利息收入：本期864.31 万元，上期486.73 万元）。

    　　总成产品持续放量，新能源布局兑现高业绩。23 年公司锥齿轮类/结合齿类/总成类产品收入8.5/2.0/4.1 亿元，同比+1.4%/+3.1%/+40.3%。具体来看，总成产品增长强劲，占营业收入比重达19.7%，同比+3.4pp，主要受益于北美大客户项目放量增长以及沃尔沃等客户新项目的进入批量生产。长期看，公司于2023 年2 月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180 万套的差速器总成项目，建成周期为两年，产能扩张将助力差速器总成业务实现新突破。此外，公司积极拥抱新能源时代并开展相关品类开发与客户拓展，23 年新能源车配套产品销量490 万件，产销量基本接近1：1，实现收入4.7 亿元，占营业收入22.4%，同比+1.3pp。公司23 年其他产品类销量同比增长34.5%至1142.5 万件，对应收入5.9 亿元，同比+36.4%，主要系轴类件、异形件、盘类件等产品客户市场需求增长和新项目进入批量生产，未来有望进一步利好公司业绩增长。

    　　项目储备充足，24 年有望兑现不低于25%营收增速。公司年报披露，23 年新立项的新产品项目41 项；完成样件提交/小批量试生产的项目64 项；实现批产的新项目35 项，客户覆盖北美、日韩、欧洲等外资客户以及国内的各大主机厂及Tier1 的零部件供应商，获得了通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目的定点，今年预计仍有望实现超 25%的营收增长。2024 年，公司将积极拓展新能源电动车领域和铝合金轻量化领域的新客户新产品；完成泰国工厂一期项目的厂房建设和生产线安装调试；并针对北美及欧洲客户逐步开展当地生产基地的调研规划。伴随公司对海外布局的持续推进，公司业绩有望实现新的突破。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.0/3.5/4.0 亿元，24-26 年归母净利润复合增长率为19.14%，对应PE 分别为16/13/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。