业绩符合预期。2023 年营业收入21.03 亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.38 亿元，同比下降3.9%；扣非归母净利润2.07 亿元，同比下降3.8%。4 季度营业收入5.98 亿元，同比增长10.9%，环比增长7.2%；归母净利润0.50 亿元，同比下降32.6%，环比下降17.4%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降42.3%，环比下降27.1%，2023 年利润端受可转债利息支出、员工持股计划费用支出、汇兑损益波动等因素影响略有承压。2024 年1 季度营业收入5.04 亿元，同比增长12.4%；归母净利润0.47 亿元，同比增长1.8%；扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长2.8%。据2023 年年报，2024 年公司经营计划为集团营收同比增速不低于25%。公司拟向股东每10 股派发现金红利1.5 元。

    毛利率因产品结构调整下降，费用率及现金流连续改善。2023 年毛利率25.6%，同比下降2.8 个百分点；4 季度毛利率24.1%，同比下降2.3 个百分点，环比下降2.0个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。2024 年1 季度毛利率27.4%，同比下降0.7 个百分点。2023 全年期间费用率13.1%，同比下降0.3 个百分点，其中管理费用率同比下降0.7 个百分点，财务费用率同比提升0.8 个百分点，主要系可转债费用增加及汇兑收益减少所致。2024 年1 季度期间费用率为15.7%，同比下降1.0 个百分点。2023 全年经营活动现金流净额5.45 亿元，同比增长10.4%；2024 年1 季度经营活动现金流净额0.58 亿元，同比增长20.0%。

    在手订单充裕，积极拓展新业务。2023 年公司获得通用、长城、沃尔沃、GKN、ZF、伊顿、H 公司等客户新项目定点，全年新立项的新产品项目41 项，完成样件提交/小批量试生产的项目64 项，实现批产的新项目35 项。2023 年总成类产品营收4.14 亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例提升至近20%；2023 年公司为新能源汽车配套的产品销售额占比22.9%，同比提升1.8 个百分点。2024 年公司将加快新能源汽车电驱动模块轴、齿类零件的市场开发，同时加大铝合金材料和铝合金锻件的市场推广力度，培育新增长点；此外，公司积极参与机器人、飞行汽车等新兴领域，预计新业务将为公司长远发展奠定基础。

    产能布局稳步推进，加快国际化布局。2023 年天津工厂/重庆工厂/宁波工厂分别实现营收2.70/1.79/0.43 亿元，同比分别增长38.9%/74.7%/28.7%，天津工厂二期、重庆精工新工厂、宁波新工厂等项目稳步推进，差速器总成、电机轴产能实现量产。为匹配海外客户属地化配套需求，公司加快海外产能布局，海外泰国工厂一期布局预计将于2024 年底完成，计划在年内规划欧洲/北美生产基地，预计海外产能布局将为公司海外业务发展提供保障。

    调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测2024-2026 年EPS 分别为0.62、0.77、0.91 元（原24-25 年0.71、0.90 元），可比零部件公司24 年PE 平均估值19 倍，目标价11.78 元，维持买入评级。

    风险提示

    齿轮业务配套量低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。