核心观点

    　　2024 年一季度公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.04 亿元、0.47 亿元、0.44 亿元，同比分别增长12.40%、1.77%、2.77%。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，终端客户覆盖绝大多数国内外主流及新势力车企，近年来积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势。随着公司产品、客户结构持续优化，产能扩张稳步推进，以及海外布局逐步完善，经营业绩有望得到提振，并带动盈利能力向上修复。

    　　事件

    　　公司披露2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收21.03 亿元，同比增长16.32%；归母净利润2.38 亿元，同比减少3.94%；扣非净利润2.07 亿元，同比减少3.78%。2024 年一季度公司实现营收5.04 亿元，同比增长12.40%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.77%，扣非净利润0.44 亿元，同比增长2.77%。

    　　简评

    　　23 年营收同比+16.32%，主要受益于总成类及其他产品业务放量。

    　　2023 年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.03 亿元、2.38 亿元、2.07 亿元，同比分别+16.32%、-3.94%、-3.78%。收入端看，总成类及其他产品类业务放量推动收入高增，新能源车配套产品收入增速近30%。分产品类型看，锥齿轮类、结合齿类、总成类、其他产品类、其他业务销售收入分别为8.53 亿元、1.97亿元、4.14 亿元、5.88 亿元、0.51 亿元，同比分别+1.35%、+3.12%、+40.31%、+36.38%、+3.86%，其中总成类和其他产品类业务是收入端实现双位数增长的主要驱动因素，前者受益于北美大客户项目放量及沃尔沃等客户新项目顺利量产，后者受益于轴类件、异形件、盘类件等产品需求增长及新项目量产。分配套车型看，燃油乘用车、新能源乘用车、商用车&高端农机配套产品销售收入分别为15.51 亿元、4.70 亿元、0.31 亿元，同比分别+14.60%、+26.41%、-8.03%。量价拆分后，三类零部件销量同比+11.08%、+5.45%、+1.50%，ASP 同比+3.17%、+19.88%、-9.39%，其中两类乘用车零部件业务均实现“量价齐升”。盈利端看，归母净利润、扣非净利润小幅下跌，主要系总成类、其他产品类等相对低毛利业务放量节奏较快和财务费用（主要系新增可转债利息费用，以及汇兑收益同比减少约0.14 亿元）增加较多所致。分季度看，23Q4 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.98 亿元、0.50　　亿元、0.39 亿元，同比分别+10.93%、-32.62%、-42.33%，环比分别+7.15%、-17.38%、-27.11%。其中盈利规模下滑，除毛利影响外，主要系管理、研发费用增加所致，或受员工持股计划、固定资产折旧等因素影响较大。

    　　24Q1 公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.04 亿元、0.47 亿元、0.44 亿元，同比分别+12.40%、+1.77%、+2.77%，环比分别-15.75%、-5.25%、+13.40%。其中营收、盈利等指标同比增长或受益于乘用车零部件业务放量、费用控制情况较好等因素；盈利环比下滑一方面受收入季节性波动影响，另一方面系24Q1 其他收益环比减少以及所得税费用增加所致。

    　　23 年毛利承压主因产品结构扰动及投资转固，24Q1 盈利能力顺利修复。2023 年公司毛利率、净利率分别为25.63%、11.23%，同比分别-2.77pct、-2.48pct，主要是因为总成类、其他产品类等相对低毛利业务增速较快，阶段性拖累公司总体盈利能力，此外也有投资项目转固、汇兑损益波动等影响。费用端基本保持稳健，23 年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%、0.65%、6.44%、5.15%、0.89%，同比分别-0.27pct、+0.10pct、-0.69pct、-0.50pct、+0.81pct。分季度看，23Q4 公司毛利率、净利率分别为24.07%、8.28%，同比分别-2.30pct、-5.38pct，环比分别-2.01pct、-2.36pct，亦受到产品结构扰动、转固计提折旧等因素影响。24Q1 公司毛利率、净利率分别为27.36%、9.32%，同比分别-0.68pct、-0.88pct，环比分别+3.29pct、+1.03pct，指标环比回升或受益于高毛利业务订单释放，以及费用控制情况较好（Q1 期间费用率环比-0.80pct）。

    　　产能稳步扩张叠加客户拓展顺利，公司盈利能力有望逐步上修。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，差速器齿轮、EDL 齿轮、差速器总成、结合齿齿轮等产销量位居行业前列，终端客户覆盖大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒、长安、长城、奇瑞、吉利、上汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外主流及新势力车企。近年来公司积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势，不断拓展新客户新产品，加快新能源电动车领域的市场开发，推动产品结构不断优化升级，并针对欧美及东南亚等地客户逐步扩展海外布局。公司目前的成长逻辑主要包括：（1）优质存量客户放量叠加新客户拓展顺利，有望推动公司业绩高增。

    　　2024 年公司经营将继续受益于大众、北美大客户等优质存量客户的项目放量，并基于2023 年获得的通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H 公司等新项目定点进一步提振业绩。基于现有项目储备及客户开拓情况，公司计划实现2024 年集团总收入同比增速不低于25%，彰显自身经营信心。（2）公司产能扩张稳步推进，将借助规模效应提升盈利能力。2023 年公司新能源汽车电驱传动部件产业化项目（进度46%）的差速器总成、电机轴产能已实现批量稳产；天津工厂二期项目厂房建设完成，部分产线已安装投产，差速器总成稳定出产；新能源汽车轻量化关键零部件生产项目（进度52%）以及重庆精工新工厂项目目前进展顺利；宁波工厂将于24 年开始量产商用车ATC、ABS 电磁阀。总体看，公司目前扩产顺利，后续将推动产能利用率逐步上行，逐步提升新能源业务及总体毛利率。（3）公司海外布局逐步完善，以提升全球市场份额并优化自身盈利结构。2024 年公司计划完成泰国工厂的第一期产能布局，以匹配各大客户在东南亚、北美的市场需求，并规划在北美/欧洲生产基地，以适应当地客户对于供应链本地化的要求。随着“出海”的深入，公司有望实现更大规模的出口替代，提高全球范围内的市场份额；且由于海外业务毛利率显著高于国内，公司整体盈利能力也将逐步得到改善。

    　　投资建议

    　　公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，近年来积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势，不断拓展新客户新产品，推动产品结构优化升级，并针对欧美及东南亚等地客户逐步扩展海外布局。看好公司市场份额稳步提升，盈利能力持续修复。我们预计公司2024-2025 年归母净利润分别为3.0 亿元、3.7 亿元，对应当前PE 为16X、13X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、行业景气不及预期。2024 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

    　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

    　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。