公司发布公告，2023 年第二季度实现营收4.99 亿元，同比+39.6%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+26.1%，增速亮眼，符合市场预期。公司23Q2 营收高速增长，主要系因差速器总成业务快速发展，国内外业务同步放量。受产品结构变化等因素影响，公司业绩增速略低于营收。考虑传统燃油车客户增速放缓，新业务爬坡毛利率短期承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至0.57/0.72 元（原预测为0.69/0.90 元），新增2025 年EPS 预测0.87 元。给予公司2023 年30xPE，维持目标价17 元和“买入”评级。

    　　国内外营收快速增长，业绩符合预期。公司发布公告，2023 年上半年实现营收9.48 亿元，同比+24.3%，其中国内营收5.91 亿元，同比+24.3%，海外营收3.36亿元，同比+27.1%；实现归母净利润1.28 亿元，同比+19.4%。据此测算，2023年第二季度实现营收4.99 亿元，同比+39.6%；实现归母净利润0.82 亿元，同比+26.1%，营收增速亮眼，业绩符合市场预期。公司上半年差速器总成业务实现营收2.08 亿元，同比+113.1%，是带动公司营收增长的核心驱动力。由于总成业务毛利率比传统优势锥齿轮业务低（23H1 前者毛利率为24.2%，后者毛利率为31.3%），公司利润增速低于营收增速。此外，报告期内公司天津工厂仍处于爬坡阶段，一次性费用较多，也影响公司利润的释放。

    　　员工持股计划彰显发展信心，各项产能有序推进。8 月11 日公司发布2023 年员工持股计划，拟授予公司中层管理人员、管理骨干和技能骨干员工不超过500人690 万股公司股票，约占公司当前股本的1.4%。本员工持股计划将2023 年至2025 年三个会计年度作为业绩考核年度，依次解锁30%/30%/40%，公司层面考核指标为依次实现营收22 亿/28 亿/36 亿元，假设每个年度恰好完成目标，对应营收增速为21.7%/27.3%/28.6%。我们认为，这一目标有利于充分调动员工的积极性，绑定核心骨干，同时彰显了公司对其未来发展的信心。报告期内，公司天津一期工厂正常运行，二期工厂开始产能爬坡；宁波新工厂开始办理验收、重庆新工厂建设有序推进，公司产能有序提升，为公司营收增长铺垫。

    　　新能源业务占比持续提升，新项目开拓效果显著。当前我国新能源汽车零部件行业配套体系正呈现出向头部集中的趋势，公司以此为契机拓展新能源车差速器总成、电机轴、电磁阀等关键零部件的配套业务，积极开发汽车轻量化铝合金零部件精锻成形技术及市场。其中差速器总成装配线、壳体自动化加工线、新建电机轴生产线等已全部投产，并开始释放产能。目前根据客户市场需求，公司正在稳步推进轴、齿类零部件产能建设。根据公司2023 年中报，公司新能源车业务收入占比已经从2019 年4.1%提升至2023 年上半年的31.1%，为公司营收持续增长提供了有力支撑。报告期内公司新项目和新客户开拓成果显著，截至2023H1，新立项/样件开发阶段/样件提交或小批量/实现批量生产的新产品项目分别为16 项/26 项/72 项/11 项。随着公司产能以及业务不断向新能源方向调整，我们认为公司业绩仍有进一步提升空间。

    　　风险因素：汽车行业景气度下行；差速器行业竞争格局恶化；原材料价格大幅上涨；运费大幅上涨；公司新客户开拓不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内汽车精锻齿轮细分行业龙头，产品涵盖锥齿轮类、结合齿类、差速器总成以及其他产品，在手订单充沛，新能源营收占比持续提升。考虑传统燃油车客户增速放缓，新业务爬坡毛利率短期承压，我们下调公司2023/24 年EPS 预测至0.57/0.72 元（原预测为0.69/0.90 元），新增2025 年EPS预测0.87 元。参考行业可比公司双环传动、贝斯特、万里扬（Wind一致预期对应2023 年PE 分别为36x、31x、21x），考虑到公司客户资源优质、产品竞争力较强，新能源配套持续拓展，以及人形机器人发展对齿轮行业的潜在利好，我们给予公司2023 年30xPE，维持目标价17 元和“买入”评级。