事项：

    　　公司发布2023 年中报，对应2Q23 营收4.99 亿元、同比+40%、环比+11%，归母净利0.82 亿元、同比+26%、环比+78%。

    　　评论：

    　　2Q23 营收表现符合预期。公司目前营收增长的三驾马车为电动车、小总成、海外。具体地，上半年电动车收入占比25.0%、同比+11.8PP、环比-1.0PP；差速器小总成继续提升至2.1 亿元，占比21.9%、同比+9.1PP、环比+3.0PP；海外营收增至3.4 亿元，占比35.5%、同比+0.8PP、环比+4.4PP。

    　　净利大幅增长主要受到汇兑收益提振。23Q2 归母0.82 亿元、同比+26%、环比+78%，净利率16.3%、同比-1.8PP、环比+6.1PP；扣非0.72 亿元、同比+63%、环比+68%，扣非净利率14.4%、同比+2.1PP、环比+4.8PP。其中毛利率24.8%、同比-5.6PP、环比-3.2PP，同比下降主要受到小总成占比提升的影响（小总成1H23 毛利率24.2%、行半齿31.2%），环比下降主要受到2Q 国内业务占比增长的影响（国内业务1H23 毛利率19.4%、海外34.1%）。从1H23 分下游或产品业务毛利率角度看，主要体现折摊占比提升的负面影响，半年度维度的边际毛利率相对平稳。管理费用率、研发费用率明显下降，环比角度合计提振利润率3.7PP。此外由于2Q23 有大幅汇兑收益，财务费用为-0.24 亿元、同比-0.14亿元（增加净收入）、环比-0.38 亿元（增加净收入），同比提振利润率2.0PP、环比提振7.9PP。

    　　展望未来，新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。

    　　1） 产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件、减速齿等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品，包括有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10 年的增长带来有效支撑。

    　　其中，公司2022 年差速器小总成营收达到3.0 亿元/+85%，营收占比从2021 年的11%提升至16%，按250 元单车价值量估算折合118 万套小总成，随电动车大客户配套继续放量，预计今年销量有望达220 万套以上。

    　　2） 客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去大客户主要为大众和GKN，随自主、新能源、海外客户开拓，以及大众中国销量下降，估计大众占比已进入下降通道，单一客户风险持续降低。

    　　公司近年重点投入两件事：依托行业领先优势开拓海外客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户，并取得较好成效。

    　　新能源端，随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2022 年公司新能源客户营收占比从10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主车企、北美电动车大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。

    　　出口端，2022 年营收贡献比重达到33%、同比+1.3PP，预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1 开拓，比例还将上升。此外，为更好地开拓海外业务，公司计划设立泰国工厂，我们预计将为公司2 年后海外业务进一步增长奠定较好基础。

    　　投资建议：结合最新财报，考虑汇兑损益及可转债利息影响，我们将公司2023-2025 年净利预期由2.6 亿、3.1 亿、3.7 亿元调整为2.5 亿、2.9 亿、3.5亿元，对应增速1%、18%、19%，对应估值分别27 倍、23 倍、19 倍。结合板块近期估值及公司历史估值，以及新产品展望，给予2023 年目标PE 30 倍，目标价相应调整至15.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。