投资要点

    事件：公司发布2023 年中报：2023H1公司营收9.48亿元，同比24.3%；归母净利润1.28亿元，同比19.4%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比41.5%。其中2023Q2 营收5.00 亿元，同环比分别39.6%/11.5%；归母净利润0.82 亿元，同环比分别26.1%/77.8%；扣非归母净利润0.72 亿元，同环比分别63.3%/67.9%。

    2023Q2 业绩同环比高增长，总成类业务收入快速增长。2023H1 公司营收9.48 亿元，同比+24.3%；归母净利润1.28 亿元，同比+19.4%。2023H1 收入实现同比较高增长预计主要系公司主要客户大众、特斯拉等放量拉动。上半年锥齿轮类、差速器总成和结合齿产品营收分别为4.03/2.08/0.84 亿元，收入同比分别+7.1%/+113.1%/-2.7%。其中2023Q2 营收5.00亿元，同环比分别+39.6%/+11.5%；营收同比高增长预计主要系公司新能源汽车业务订单逐步释放，出口业务增量拉动。2023Q2 公司实现归母净利润0.82 亿元，同环比分别+26.1%/+77.8%，环比实现高增长，除公司环比经营改善外，预计主要系2023Q2 汇兑收益有明显增加。

    2023Q2 公司毛利率同环比有所下降，主要系产品结构变化等因素所致。2023H1 公司综合毛利率为26.4%，同比-2.8pct，毛利率下滑预计主要系总成类产品占比提升拉低整体毛利率水平，同时新项目投产前期折旧摊销对毛利率有所拖累。2023Q2 公司毛利率为24.8%，同环比分别-5.6pct/-3.2pct，同环比下降预计主要为公司差速器总成收入占比提升、部分项目处于产能爬坡阶段等因素所致。2023Q2 公司归母净利率为16.4% ，同环比分别-1.8pct/+6.1pct，四项费用率合计5.4%，同环比分别-8.8pct/-11.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.8%/5.9%/-4.8%/3.4%，同比分别0.4pct/-3.2pct/-2.0pct/-4.0pct，环比分别0.3pct/-1.1pct/-7.9pct/-2.6pct。公司持续深化内部管理改革，降本增效成效显著。

    新能源配套占比持续提升，出口业务持续稳定增长，维持“买入”评级。当前公司积极扩展新能源市场，加快拓展新能源车差速器总成、电机轴和齿轴类等关键零部件配套业务，前期开拓新能源乘用车客户陆续开始放量，公司新能源车配套收入占比有望持续提升。当前公司在手订单丰富，出口业务持续贡献增量。公司前期产能布局即将进入放量期，凭借产品成本优势，公司海外业务增长有望持续。根据最新的情况，考虑公司产品结构变化影响公司毛利率表现，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润分别为2.76/3.41 亿元（此前盈利预测2023-2024 年公司归母净利润分别为3.50/4.46 亿元），首次给出2025 年归母净利润4.31 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车/新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；费用率控制不及预期；原材料价格持续上涨。