事件：（1）公司发布2022年年报，全年营收18.1亿元，同比+27.0%；全年归母净利润2.5 亿元，同比+44.0%。分拆看，Q4 营收为5.4 亿元，同比+34.9%，环比+6.3%；Q4 归母净利润0.7 亿元，同比+88.8%，环比+10.5%。（2）公司发布23年一季报，实现收入4.5 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比+9.1%，环比-37.3%。

    　　新能源占比大幅提升，差速器总成增长亮眼。分行业来看，2022 年公司电动乘用车/燃油乘用车业务收入分别3.7/13.5 亿元，分别同比增长147.8%/13.9%，为营收贡献增量分别为2.2/1.6亿元，是公司营收的主要增长板块，其中电动乘用车业务占营收比重同比提升10pp 至20.6%，电动车业务的快速增长主要系受益于22年公司开始批量供货北美大客户叠加新能源汽车行业高速增长，公司电动车配套业务的产品产销量大幅增长。分产品看，公司锥齿轮/结合齿/总成类产品收入分别8.4/1.9/3.0 亿元，分别同比增长12.8%/10.8%/85.1%，分别贡献收入增量1/0.2/1.4 亿元，总成类产品已成为公司营收的最大增量。

    　　22Q4 净利率提升，23Q1 毛利率有所下滑。22Q4 公司毛利率为26.4%，同比-4.0pp，环比-3.0pp；净利率13.7%，同比+3.9pp，环比+0.5pp。23Q1 公司毛利率环比有明显改善，毛利率为28.0%，与去年同期基本持平，环比+1.7pp；净利率为10.2%，同比-0.3pp，环比-3.5pp，23Q1 净利率环比下滑主要系汇兑损失以及可转债利息增加导致财务费用较22Q4 增加1.3 亿元。

    　　持续提升新能源车与轻量化零件业务产能水平，推动新项目成长。公司“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”部分厂房已经完成封顶，部分安装周期较长的设备已经进场安装；“新能源汽车电驱传动部件产业化项目”新投建多条全自动差速器总成装配线、壳体自动化加工线、电机轴生产线，已开始释放产能。分地区来看，公司天津工厂二期项目已陆续投产，全部达产后，预计年产2 万套模具及150 万套差速器总成；宁波工厂在北仑小港装备园区的新工厂建设工程已完成工程预验收。随着产能逐步释放，公司营收有望实现持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.58/0.79/1.05元，对应PE 分别17/12/9 倍，三年归母净利润年复合增速26.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。