1H 业务受海内外疫情影响，2H 有望逐步恢复

    　　公司8 月26 日发布半年报，1H20 实现营收4.8 亿元（同比-21%），归母净利润0.57 亿元（同比-55%）；扣非归母净利润0.42 亿元（同比-62%）。

    　　其中Q2 营收2.4 亿元（同比-18%），归母净利润0.26 亿元（同比-57%），扣非归母净利润0.14 亿元（同比-72%）；公司1H 归母净利润低于我们预期（华泰预期1H 归母净利润0.62 亿元）。Q1 国内疫情影响，Q2 海外疫情影响出口，我们认为下半年随着乘用车销售回暖，公司收入将逐步恢复。

    　　我们预计公司2020-22 年EPS 为0.43/0.69/0.86 元，维持“买入”评级。

    　　1H20 营收同比下滑21%，毛利率同比下降4.9pct1H 国内销售实现营收3.4 亿元（同比-19%），出口1.2 亿元（同比-29%）。

    　　受产品价格年降及折旧等因素影响，1H 综合毛利率为31.6%，同比下降4.9pct，净利率11.8%，同比下降8.9pct。1H 销售费用率同比下降0.2pct，疫情影响业务开展；管理费用率和研发费用率分别提升2.0pct、1.8pct，疫情致营收下降而管理、研发费用未同步减少；财务费用率同比提升86%，致财务费用率提升1.8pct，主要是子公司天津传动项目借款增加利息。

    　　回购彰显发展信心，新能源产品生产线投入使用根据8 月4 日《关于回购公司股份实施进展的公告》，公司上半年积极回购，用于员工股权激励，截至2020 年7 月31 日，已完成7525 万元股票回购（回购总金额区间为1-2 亿元），彰显公司对未来发展的信心。根据中报，上半年新能源汽车电机轴生产线已部分建成，具备正常生产条件，现阶段进行新产品开发和新客户拓展，我们认为下半年新能源产品有望贡献收入。

    　　积极拓展新客户、新项目，有序建设新产能

    　　公司拥有较强的产品开发能力，上半年新项目进展：1）公司总部获得新立项产品16 项，处于样件开发阶段6 项，已完成样件提交/小批量生产的项目47 项，进入量产的新项目9 项；2）子公司宁波电控新立项产品5 项，处于样件开发阶段的12 项，已完成样件提交/小批量生产项目4 项。公司合理布局新产能，拟定向增发募资建设二期，并在重庆设立江洋传动科技，布局西南市场，新产能的有序建设有助于扩大服务范围和提升市占率。

    　　调整盈利预测，给予2021 年目标价16.60 元，维持“买入”评级考虑到疫情对今年收入的冲击、新产能有序建设和众多新产品明后年放量，我们调整2020-2022 年归母净利润至1.76/2.81/3.48 亿元（前值为2.11/2.49/3.18 亿元），对应EPS 为0.43/0.69/0.86 元。可比公司2021 年PE 均值为24 倍（Wind 一致预期，前值2020 年19 倍PE），考虑到公司是精锻齿轮龙头，众多新产品逐步放量，给予公司2021 年24 倍PE（前值2020 年23~25 倍PE），给予2021 年目标价16.60 元（前值：2020 年目标价11.96-13.00 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业销量不及预期；自动变速器市场渗透力不达预期；主要客户新车型爬坡不及预期。