本报告导读：

    公司作为国内螺杆空压机龙头，积极从设备制造商向地热发电运营商转型，预计地热电站从2020 年起实现初步规模运营，前期可贡献设备收入，后续运营潜力巨大。

    投资要点：

    结论：首次覆盖， 给予“谨慎增持”评级，目标价11.45元。公司积极从设备制造商向地热发电运营商转型，预计2020 年起实现初步规模运营。考虑国内设备市场景气度回落，2020-21 年地热发电运营营收贡献初具规模，预计2019-21 年EPS 为0.15、0.17、0.21 元，基于行业平均估值水平，考虑公司地热发电运营未来盈利能力和发展前景较好，给予一定溢价，给予公司目标价11.45 元，对应2019H1 2.85 倍PB，给予“谨慎增持”评级。

    空压机：国内市场景气度回落，中低端产品竞争激烈。公司螺杆空压机广泛用于制造业，由于19 年上半年制造业投资承压，国内空压机市场景气度回落，公司19H1 螺杆机营收10.6 亿，同比下滑9.4%；1-7 月制造业固定资产投资累计增长3.3%，增速同比下滑4pct，判断全年将处于较低水平，公司螺杆机全年营收预计下滑10%左右。

    地热电站：前期贡献设备收入，后期运营潜力巨大。目前公司海外地热电站在手项目累计370MW，潜在电站营收2.7 亿美元。电站前期投资较大，目前在建项目中规模较大的为印尼SMGP 和SGI 项目，在建工程分别为25.3 亿和3.5 亿，按总预算计算完工进度仅为43.3%和38.0%，后期仍需较大投入，一方面前期建设可贡献设备销售收入，另一方面建成之后可贡献稳定运营收入和现金流。

    催化剂：SMGP 和SGI 地热发电项目进入稳定运营。

    风险提示：后续持续大额投资导致现金流恶化、有息净负债持续增加影响长期偿债能力、行业竞争加剧导致价格战。