核心观点:

    地热发电蓬勃发展:地热发电作为新兴的清洁能源利用形式,其发电品较高、对环境友好,在全球正处于蓬勃发展的过程中。根据IEA 统计,2014年末,全球地热发电累计装机容量已达到12.7GW,其中,2014 年当年新增装机容量达到887MW,创下历史新高;已建成项目装机容量前三名的国家分别为美国、菲律宾、印尼。目前,全球在建地热发电装机容量达到2.9GW,此外还有1.1GW 已获得许可,有9GW 项目已公布开发计划。

    技术积累、模式创新、政策支持:开山股份拥有领先的螺杆发电技术,并在冶金、石化等多个领域积累了较为丰富的应用经验,特别是通过美国加州、新墨西哥州等项目,公司在地热发电市场已崭露头角。在此基础上,公司创新提出的“一井一站”全新技术路径,使地热发电投资可以形成滚动式开发,降低项目风险、缩短投资周期、提高回报水平。目前,公司正积极探索EPC、BOT、JO 等商业模式,积极推进螺杆膨胀发电技术在海内外地热市场的应用,以直接销售、合资合作开发地热资源等多种模式积极介入开发海内外地热市场。地热资源丰富的东南亚等地区也是我国“一带一路”战略重点辐射地区,结合国家政策支持,我们认为公司在地热发电领域具有光明的发展前景。

    盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2015-2017 年分别实现营业收入1,740、2,151 和2,787 百万元,归属于母公司股东的净利润分别为199、269 和377 百万元,EPS 分别为0.231、0.314 和0.439 元。基于公司综合竞争力和产品线延伸能力突出,节能环保市场空间广阔,特别是考虑到公司进军地热发电领域的潜力,我们上调公司投资评级为“买入”。

    风险提示:宏观经济减速、投资下行导致空压机需求低迷的风险;螺杆膨胀机新产品在推广过程中,由于客户接受速度等导致进度具有不确定性。