公司发布2014年年报,全年实现收入19.95亿元,同比增长2.36%,实现归属于母公司所有者净利润3.28亿元,同比下降6.45%。由于占比较大的螺杆机产品毛利率下降及新产品开发投入、市场推广费用较高等因素,公司毛利率水平同比下降1.45个百分点至27.69%。今年初公司正式通过中石化供应商资格审核,同时国内首个地热发电项目落地,为将来膨胀机在新领域的开拓奠定了坚实基础。我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,预计公司2015-2017年每股收益分别为1.04元、1.31元和1.76元,考虑到节能产品在国内处于领先地位,给予2015年60倍市盈率,目标价由49.00元提升至62.06元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    新产品推广略低于预期,四季度业绩跳水。第四季度公司实现收入4.51亿元,同比下降13.98%,实现归属于母公司所有者净利润4,538万元,同比下降53.94%。第四季度毛利率同比大幅下滑6.67个百分点至24.09%,受经济低迷影响,客户更愿意选择合同能源管理的模式来接纳螺杆膨胀机这一全新产品。这对公司及集团的压力较大,受此影响4季度公司放缓了新产品的推广速度。

    拿到中石化的供应商资质,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用。今年初又通过了中石化的供应商资格审核。公司这一产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。

    国内地热电站项目启动,膨胀机应用领域继续拓展。公司与天津市地质勘查局签署协议,在地热资源发电技术领域进行合作,标志着公司在国内的第一个地热电站项目正式启动,预计今年年中将正式投入运营。该项目将为公司在国内树立新的样板工程,拓展膨胀机在地热发电领域的应用。

    传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。

    评级面临的主要风险

    新产品市场推广低于预期。

    估值

    我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,预计公司2015-2017年每股收益预测分别为1.04元、1.31元和1.76元,考虑到节能产品在国内处于领先地位,给予2015年60倍市盈率,目标价由49.00元提升至62.06元,维持谨慎买入评级。