投资要点：

    开山股份2014年实现营业收入19.95亿元，增长2.36%；归母净利润3.28亿元，下降6.45%，每股收益0.76元。拟10转10派5元。

    空压机产品高端化，螺杆膨胀发电系统等新产品的推广使公司收入实现增长。1）产品高端化，节能效果获得市场认可：公司开发的高端产品二级螺杆压缩机与国外一流品牌相比，能源效率提高幅度15~30%，永磁无刷变频螺杆空压机推向市场获得良好反响；2）新产品推广形势喜人：螺杆膨胀机、冷冻压缩机、气体压缩机销售快速增长。净利润下滑主要由于新业务市场开拓及新产品研发费用增加所致。

    螺杆膨胀发电系统在石化领域的推广有望获得重大进展。中石化未来五大经济增长点之中：节能环保产业和新能源是其中重要内容。2014年开山负责的海南炼化螺杆膨胀发电项目获得中石化高度认可，膨胀发电技术在石化领域的推广进入新阶段。中石化加大螺杆膨胀发电技术在余热利用领域的推广是大概率事件，与开山的合作有望进一步深化。

    国内地热发电首单项目落地，螺杆膨胀发电技术应用领域进一步拓展。在国内工业余热领域拥有众多成熟项目，在美国地热项目也获得客户高度认可，近期公司与天津市地质勘查局签署协议，双方将在地热资源应用于发电技术进行合作，标志着公司在国内的第一个地热电站项目正式启动，该项目的地热水出水温度108度，出水量为200

    m/h，质量流量190t/h，预计首期装机功率1480kW，可实现发电功率680kW。

    立志从高端设备制造企业向节能环保装备制造和能源运营企业转型。目前公司螺杆膨胀发电技术在工业余热、地热领域已经获得成功推广，目前已着手研究螺杆膨胀发电机在生物质、光热发电等新能源领域的应用，未来会将螺杆膨胀发电系统推广至更广阔的应用领域。

    维持“增持”评级。我们预计公司2015~2017年收入为29、35、44亿元，净利润为5.5、7.0、8.4亿元，EPS为1.29、1.65、1.96元，PE为42、33和28倍。

    风险提示：螺杆膨胀发电站市场开拓情况持续低于预期。