投资要点

    公司业绩低于市场预期。2014年公司实现营业收入20.0亿元,同比增长2.4%,归属上市公司股东的净利润3.2亿元,同比下降6.5%,EPS为0.76元。报告期内公司毛利率为27.7%,较上年同期下降1.5个百分点。公司同时公告每10股派发现金红利人民币5元(含税),以资本公积向股东每10股转增10股。

    螺杆膨胀机处于行业拓展期,2015年有望实现厚积薄发。公司2014年不断加大对螺杆膨胀机的研发力度,实现全部核心部件的自制能力,且开发出2.3MW的ORC膨胀机和6WM蒸汽膨胀机。受下游钢铁行业景气影响销售增长放缓,膨胀机销售较2013年同比略有增长,但在中石化能效倍增计划背景下,公司在石化系统内余热发电领域取得重大突破,美国地热发电项目也进展顺利,我们判断公司2015年大概率将在石化领域的余热发电和全球地热发电市场取得突破式进展,我们估算仅中石化余热发电膨胀机市场需求就将超过百亿元,地热发电潜力巨大。

    传统空压机行业景气延续低迷,高能效产品不断推出有望提升市占率。2014年国内固定资产投资增速持续下滑,基建和制造业对空压机需求造成压力,公司整体销量下滑超过23%,但收入仍保持增长,我们判断和公司产品升级单品价值量提升直接有关;公司2014年推出高效稀土永磁变频空压机在节能产品上更进一步,且高效两级压缩机我们估计2014年实现100%以上增长,公司传统产品结构持续优化,在行业景气下滑的背景下市占率稳中有升。

    节能环保及能源运营转型战略明确,公司有望打造综合性能源集团。公司通过螺杆膨胀机布局逐步实现从传统制造业向节能环保产业转型,在中国节能减排的大背景下符合产业发展方向;此外,根据公司网站信息,开山已经在天津参与地热项目共同开发,有望在2015年中期发电运营,我们判断这将是公司向能源运营商转型的第一步,鉴于公司强大技术基础,公司有望成为中国地热发电发展的先锋,并打造成为装备运营一体化的综合性清洁能源集团。

    风险提示。1、螺杆膨胀机拓展不达预期;2、固定资产投资低于预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。由于基建及制造业投资增速持续低于预期,我们下调2015、2016年EPS预测至1.05/1.55元(原为1.25/1.80元),新增2017年EPS预测为2.35元。考虑到公司未来在地热和低温余热发电领域空间巨大、技术壁垒极高且商业模式创新,有望成为全球螺杆机械龙头,给予2016年45倍PE,上调目标价至69.8元,维持“买入”评级。