核心观点：

    开山股份前3季度实现营业收入1,544百万元，同比增长8.4%；归属于母公司股东的净利润为283百万元，同比增长12.1%，EPS为0.66元。其中，3季度单季实现营业收入467百万元，同比减少1.6%；归属于母公司股东的净利润为87百万元，同比增长6.1%，EPS为0.20元。

    收入增长承受压力，盈利能力保持良好水平：受国内经济减长放缓，制造业投资景气低迷影响，公司的压缩机产品销售承受了较大压力，前3季度单季度的营业收入同比变化分别为+19.8%、+8.0%、-1.6%。由于公司保持了较好的成本控制，同时产品结构向高附加值方向发展，二级螺杆空气压缩机、螺杆膨胀机、气体压缩机等盈利能力较好的产品占比提升，因此毛利率稳中略升。今年1-3季度，公司的综合毛利率为28.7%，较上年同期提升0.2个百分点。考虑到公司收购了广东正力精工，而该子公司的毛利率水平还处于比较低的水平，因此今年除去该子司以外的其他业务的毛利率提升幅度要大幅高于0.2个百分点。公司的经营现金流净额保持较高水平，1-3季度分别为95百万元、65百万元、100百万元，与净利润水平相当。

    膨胀机期待新的应用突破：当前，公司膨胀机业务处于应用深化的过程，除了早期切入的钢铁行业以外，今年在中石化海南炼化的成功应用，提供了良好的范例。近期，衢州、宁波等地组织了公司螺杆膨胀机余热发电技术的现场推广会，引起主管部门、重点企业等的广泛关注。

    盈利预测和投资建议：根据分产品情况，我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入2,060、2,404和2,816百万元，归属于母公司股东的净利润分别为369、443和530百万元，EPS分别为0.860、1.033和1.234元。基于公司综合竞争力和产品线延伸能力突出，结合可比公司的估值情况，我们维持“谨慎增持”的投资评级。

    风险提示：宏观经济减速、投资下行导致空压机需求低迷的风险；螺杆膨胀机新产品在推广过程中，由于客户接受速度等导致进度具有不确定性。