三季度公司业绩略低于预期。公司单季度实现销售收入3.62亿元，同比下降24.8%，1-9月份累计实现销售收入13.06亿元，同比下降17.7%，低于我们的预期，主要原因是基建与矿山等下游行业需求不景气导致传统业务螺杆空压机收入下滑超预期；公司单季度实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比下降1.4%，1-9月份累计实现净利润2.43亿元，同比增长12.7%，分别合每股收益0.23/0.85元，略低于我们的预期，主要原因同上。

    四季度螺杆空压机业务有望明显回升。我们判断三季度传统空压机业务收入可能会是中期低点。随着基建等下游行业需求逐步复苏，未来空压机行业景气度有望从今年四季度开始环比改善。我们预计四季度公司该业务收入有望实现同比正增长，环比20%以上的增长。在未来几年空压机行业增速可能会维持个位数低增长的大背景下，公司有望进一步凭借其突出的综合竞争优势在该领域不断扩大市场份额，同时凭借产品的大型化和低压机等新产品的推出继续维持较高的盈利水平。

    新产品全面突破，期待明年放量。公司自去年上市以来，新产品开拓进度多次超市场预期。我们预计2012/13/14年其新产品将分别贡献销售收入1.2/6.1/13.0亿元，收入占比将分别达到6.2/24.9/36.6%，综合毛利率水平有望保持在30%以上；其中最值得期待的是膨胀机业务，我们预计该业务2012/13/14年销售收入将分别达到0.2/1.6/4.0亿元，且毛利率有望高达50%；另外，气体压缩机、冷媒/冷链相关产品业务也有望带来惊喜。

    风险因素。对核心技术人员的依赖风险、新产品推广进度低于预期的风险等。

    维持开山股份“买入”评级。我们维持公司2012/13/14年1.20/1.55/2.23元的业绩预测，对应现在26.65元的股价PE分别为22/17/12倍。考虑到公司具有明显的核心技术优势和广阔的可拓展空间，兼具规模优势和高成长性，我们维持公司“买入”评级。