投资要点

    螺杆空气压缩机不断推出高端新产品，综合优势抢占市场份额。 2011 年下半年以来，由于机械、轻工、化工、矿山等行业投资增速都有所下滑，空压机的需求有所回落。因此公司一季度营业收入下滑15.7%，但公司毛利率与去年同期相比大幅提升3.02个百分点，主要原因是高毛利的螺杆压缩机占比继续提升，根据毛利率情况估算，公司活塞空气压缩机营业收入下滑约40%，而毛利较高的螺杆空气压缩机下滑10%左右。 为应对行业需求下滑，公司不断推出新产品，抢占高端市场份额。2011年公司开发出的3-5 公斤低压螺杆空气压缩机、二级常压螺杆空气压缩机、二级高压螺杆空气压缩机系列能效水平领先。根据用户试用情况，公司200KW 二级常压螺杆空气压缩机可以替代国内品牌250KW 的螺杆压缩机，公司220KW二级常压螺杆压缩机足以替代阿特拉斯250KW。按照每天使用20小时，每年使用300天计算，每年可比国内产品节电30万度，比阿特拉斯等品牌节电18万度。公司拟向具有较高行业地位的下游客户采用合同能源管理模式销售高端产品，切入高端产品市场，与阿特拉斯等品牌争夺高端客户。 受行业整体需求回落影响，预计公司二季度营收仍将低于去年，但5月份以来环比已有改善。考虑到5月份以来政府加快在建项目进度和新项目审批，而未来随着经济企稳、企业效益改善，相关行业固定资产投资也将增加，预计三季度开始空压机市场景气度有望略有回升，公司全年营收有望与去年基本持平或实现小幅增长。

    掌握螺杆主机核心技术，开发系列螺杆机械，提升公司长期发展空间。 气体压缩机开发进展良好。公司目前主要开发能源采集端气体压缩机，公司与成压厂合作为中石油开发石油天然气、煤层气用螺杆压缩机组、25～40bar空气螺杆压缩机、丙烷螺杆压缩机组等产品。能源采集端气体压缩机市场需求数量不多，在1000台以下，但单价较高，根据功率不同每台售价几百万至几千万，因此市场规模较大，可达几十亿元。目前公司首台产品已经交付中石油，预计明年开始将成为公司新的业绩增长点。

    螺杆冷媒压缩机已小批量生产。2009 年底，公司完成了冷媒压缩机型线设计，并于2010 年度实现冷媒压缩机的小批量试销，2011年开山股份在多家中央空调厂商进行螺杆式冷媒压缩机推广试用，试用结果显示开山的产品可节能8%-20%，在部分公司测试结果达到一级能效标准。但目前国内螺杆制冷压缩机市场竞争较为充分，公司市场拓展阻力较大。公司螺杆冷媒压缩机凭借性价比优势已经获得国祥等多家小型中央空调厂商认可，格力、美的等大型空调厂商也正在进行试用及兼容性调整，未来有望成为其螺杆式压缩机供应商。

    离心式压缩机已经取得订单，有望下半年或明年开始贡献业绩。根据风机协会数据显示2010年空气动力用小型离心空气压缩机销售规模约53亿元，2008 年至2010年年均增速达到15%。目前国内小型离心式压缩机市场基本被外资品牌占据，复盛易利达、阿特拉斯.科普柯、石川寿力、英格索兰、三星5家外资公司市场占有率合计达90%。目前公司离心式压缩机已有订单，每台售价在百万以上，根据排气量不同，产品售价有所不同。公司样机已经在进行试用测试，预计今年可实现销售，2013年开始有望小批量生产。

    螺杆膨胀机节能效果突出，填补国内市场空白。螺杆膨胀机产品是一种能源回收装臵，能将低品位能源高效回收并转化成高品位能源，主要应用于钢厂、水泥等存在大量可回收废热的行业。公司与玉柴合作开发20KW小功率螺杆膨胀机，主要应用于船用发动机废热回收，另外公司还在与GE合作开发大功率螺杆膨胀机。公司100KW螺杆膨胀机售价在120万元左右，1250KW大功率螺杆膨胀机售价在1500万元以上，毛利率可达50%左右。公司螺杆膨胀机节能效果非常突出，根据测试，螺杆膨胀机回收的能源在两年内可收回投资成本。

    投资建议：公司目前主要产品螺杆式空气压缩机在我国正处于快速增长阶段，公司掌握主机制造核心技术，拥有成本优势、产品性价比优势、销售渠道优势等，行业龙头地位将不断稳固。另外公司螺杆冷媒压缩机、离心式压缩机、气体螺杆压缩机、螺杆膨胀机等产品也有望在几年内提供新的业绩增长点。预计公司2012-2014年每股收益分别为2.54元、3.18元和4.12元，对应2012年PE 为25.7倍，PB 为2.9倍，给予“增持”评级。