公司2012年1季度销售收入4.55亿元，同比下滑15.7%，营业利润1.07亿元，同比增长17.7%，归属母公司净利润7430万元，同比增长21%。净利润增速与销售收入下滑的差别主要来自于财务利息收入，一季度EBIT为9254万元，同比下滑2.97%。

    毛利率有去年一季度的24.6%提升到28.1%。销售收入的下滑我们认为是行业周期性行为，虽然一季度销售收入所有下滑，但公司2012年螺杆机平均提价5%显示了公司对产品质量和品质的信心，也凸显了公司对产品议价能力的把握。

    短期偏保守，长期较为乐观。由于公司销售客户很大一部分集中在私营企业，其对信贷紧缩的敏感程度较高，进而影响了公司销售收入的增长。预期2012年，信贷依然偏紧的背景下，我们预计2012年，开山的销售收入增速偏于保守。但我们认为，空压机行业的波动性属于行业特征，从长期来看，开山空压机由于产品品质良好、国际化布局以及不断投入的技术研发，将保障开山长期的增长。

    中长期来看，我们测算空压机行业产量增速将大致为GDP增速的1.5x。如果未来5到10年，中国GDP年均增速为7%到8%，我们估算空压机产量增速约在11%到12%，考虑通货膨胀因素，行业年均销售收入增速可能为13.5%到15%。由于开山股份过去三年销售增速均远高于行业平均水平，同时开山股份的技术实力以及核心研发能力处于高于行业较高水平，我们认为，未来开山股份中长期增速将快于行业平均水平。

    业绩预测与估值方法：我们预计开山股份2012年至2014年的EPS为2.47元，2.87元和3.38元，调整的主要原因是空压机伴随国家景气周期下滑，从而影响2012年全行业空压机的销售。预计2012年后，行业将步入上行轨道，将恢复较快增长。出于我们对开山股份长期增速的且可持续竞争能力较强的考虑，我们采用FCFF绝对估值法对开山股份进行估值。我们认为，开山股份的中长期竞争能力未完全反映在股价上，我们认为开山股份FCFF的保守隐含价值为70.8元。维持“增持”评级。

    风险分析：1、宏观经济景气度持续下滑的风险；2、国际化进程不及预期的风险；3、幕投项目销售不及预期的风险；4、市场竞争加剧的风险；